同业存单发行利率上升「结构性存款收益率」

记者 王玉

6月以来，受地方政府专项债券发行提速、银行信贷冲量、股市反弹等因素影响，同业存单利率出现显著上升。

分析师表示，这种上升更多是短期波动，实体融资需求并未显著恢复，加上当前货币宽松的整体环境未变，存单利率进一步上行空间有限。

同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具，类似于银行向金融机构发行的短期债券，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。

截至6月10日中午收盘，3个月、6个月、1年期AAA同业存单到期收益率分别为1.9059%、2.0366%、2.3546%，比5月20日分别高出14.3、11.1、11.6个基点（bp）。

中信证券首席经济学家明明在研究报告中指出，近期传统总量货币政策让位于结构性货币政策工具与财政政策，叠加监管部门对地方专项债发行节奏的进一步督促，6月流动性压力增大，资金利率上行，对应同业存单利率上升。

根据财政部要求，今年3.65万亿元新增地方政府专项债券额度须在6月底前基本发行完毕。截至5月末，今年新增专项债发行近1.9万亿元。

国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，随着年中临近，银行信贷冲量压力下，负债端可能需要通过存单来改善监管指标。为了增加负债端的稳定性，银行1年存单占比明显高于往年同期，发行期限拉长导致长久期存单利率上升。

与此同时，资产端对存单的配置意愿有所下降。杨业伟指出，存单配置力量减弱也是近期同业存单利率上升的原因之一，背后可能是股市反弹对资金供给产生的挤占。

截至6月10日收盘，上证综指报3284.83，较上日上涨1.4%，和4月27日的近期低点2863.65相比涨幅达到13.8%。

杨业伟指出，由于股市上涨，近期理财资金在二级市场对同业存单增持放缓，净买入金额在近三周持续下降，本周前3个交易日理财净买入存单仅21亿元。而作为存单另一大需求力量的货币市场基金增配存单速度也开始放缓，上周净卖出70亿元。

除存单利率外，资金利率中枢5月下旬以来也一直在缓慢提升。银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率DR007从1.58%升至1.62%，涨幅为2.5%，1天期回购利率DR001从1.32%升至1.41%，涨幅为6.8%。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，尽管近期存单利率出现了明显的波动，但非银机构对于存单的需求整体仍然处于相对旺盛的状态，并未发生大的调整。这也意味着，如果央行流动性整体宽松的环境不变，实体需求并未显著恢复，那么存单利率大幅上行的空间仍然是有限的，趋势性上行的拐点并未到来。

“如果资金利率短期能够维持在当前水平甚至略有回落，那么2.4%仍然有望作为一年期存单利率的中枢；如果资金利率后续继续上行，那么存单利率可能还会有一定的上行压力。但从目前的条件看，我们仍然认为前者的概率可能更大。”他说。

杨业伟也表示，近期存单利率上升更多是短期波动，因为票据融资利率较低说明真实融资需求不足。

“5月银行拿票据冲信贷，但是票据利率看这不是真实的需求，因此还未到银行需要使用大量存单补充负债端资金的时候。同时，冲量的信贷总体增量也有限，这意味着银行比较容易完成流动性监管指标，甚至不排除银行提前调整，在本月初就完成季末指标考核的可能。”他说。

不过，明明认为，当前同业存单利率的绝对水平以及和1年期中期借贷便利（MLF）的利差仍处于历史低位，未来可能还有约30个基点的回升空间。

他指出，央行在2020年第三季度货币政策报告中提出市场利率围绕政策利率波动，而1年期同业存单利率通常以MLF为锚。其团队统计了自2020年7月以来同业存单与MLF的利差情况，截至6月8日这一利差已经达到-48个基点，处于自2020年7月以来历史分位数5%的水平，从距离中位数-17个基点来看，还有大约30个基点的上涨空间。

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