缩减购债规模对债市利空「发债利率低意味着什么」

在强监管的政策背景之下，债市弱势仍在持续，二级市场债券发行利率持续走高，一级市场取消或推迟发行的债券规模创同期历史新高。分析人士普遍认为银行流动性日趋紧张和监管压力下去杠杆是引发债券利率飙升以及债券弃发的主因，债市可能较长时间处于调整状态，利率顶部尚未到来。

数据来源：万得资讯

据WIND，截至2017年4月底，取消或推迟发行的债券规模达2633亿元，创同期历史新高。尤其是4月，单月就有一百多只债券被取消和推迟发行，涉及规模达到1406亿元，仅4月26日一天，就有万科等18家发行主体约170亿元债券取消发行。进入5月弃债步伐并未减慢，截止发稿又有近10家公司发布了债券取消或延迟发行的公告。

记者通过梳理，发现取消或推迟发行债券的原因主要是市场行情波动过大、利率上行与认购不足，其中大部分公司取消发行的原因是利率居高位，发行成本过高。部分主体如北京华联、永隆银行，在公告中指出债券发行暂停的直接原因系有效申购不足。

自2016年以来，债券市场经历了两波大规模推迟或取消发债的情况。第一波集中在2016年4月，累计推迟或取消发行144支债券，规模合计1316亿元；第二波集中在2016年12月，累计推迟或取消发行96支债券，规模合计977亿元。此次规模比前两次都大。

受2016年末“债灾”的影响，2016年12月信用债发行规模陡然下降，信用债发行利率持续上升。根据WIND数据统计，2017年前4个月信用债发行规模合计1.5亿元，去年同期则为3.3亿元。利率高导致发债企业成本过高，只好取消或推迟发行。

4月底由贵州贵龙实业（集团）有限公司发行的一期5年期企业债，发行利率攀升至7.80%的高位，这只债券的评级是AA级债券。2016年同期，AA级债券的发行利率为最高不超过6%。当下AA级债券7%以上的发行利率在市场上也非个例，仅4月下旬就有7支。

市场人士分析称，强监管背景下，债市调整仍未结束，利率仍有上行风险。5月9日，国债期货全线收跌，已连跌七日，刷新2017年3月13日以来新低；银行间现券收益率较大幅度上行。被视为无风险利率的国债利率也创22个月新高，突破3.6%大关。5月8日收盘10年期国债活跃券170010收益率上行5.59bp报3.6150%，创2015年7月2日以来新高。而在2016年下半年的10年期国债收益率还仅仅是2.7%。华创证券分析师屈庆表示，从基本面、政策面和技术面看，利率的顶部可能还没有到。

海通债券首席经济学家姜超指出，5月警惕缩表风险，在十九大前，一行三会统筹监管之下，监管对市场的冲击或是缓慢释放的， 债市可能较长时间处于调整状态，短期维持10年国债利率区间3.2-3.6%。

认购不足则是影响债券发行的另一大要素，即使企业顶着高成本发行高利率债券，仍然可能面临认购不足的窘境。

社科院教授刘煜辉在近日的一次公开演讲中表示，货币市场利率中枢步入上升通道，“间歇性钱紧”将是常态。在他看来，资产荒和加杠杆是一个自我强化的过程。收益率越下，所需杠杆率越高，所需资产就越多。相反，收益率越上，越是缺钱，并演变成“负债荒”。

招商证券分析师徐寒飞认为，股票下跌、商品下跌、信用利差大幅扩大、利率债收益率大幅反弹，来自不同市场的表现都反应本次流动性冲击不容轻视；如果关键技术位被“有效突破”，债券市场短期“跌过头”的风险很可能大幅上升。

东方金诚评级副总监俞春江分析指出，央行维持资金面偏紧的意图较为明确，大规模注入流动性的可能性不大，一行三会形成监管合力对金融风险大排查的力度仍会继续加强，金融机构加杠杆的空间继续缩小，发行成本在上半年有较大概率维持相对高位运行。

值得注意的是，取消或推迟发行债券的规模创新高的同时，2017年5月将迎来信用债偿债小高峰。万得数据显示，5月份债市到期规模2.61万亿元，期债券数量2611只，较去年同期激增82.0%。