可转债有保底收益么「可转债投资攻略」

然而中国市场上却有一个投资极品，其确定盈利的可能性近乎99％，向下100％有保底，即使股市腰斩也能拿回本金加利息（有法律和合同保护）；向上却近乎没有封顶，可以完全享受牛市带来的丰厚利润！

从1998年开始，从第1只可转债到第48只可转债，每只可转债仅简单以面值买入，无论中间涨到多高、跌到多低都视而不见，到期一律以收盘价卖出——收益率将是12年43倍！

极端一点，假设以复利计算，每只可转债都以面值买入，以收盘价卖出；然后以获得的所有本金 获利全部买入下一个面值100元的可转债，再全部以收盘价卖出……如此持续滚动复利投入，总收益是多少？答案是：大约5.56万亿倍。

可转债的购买方法有：面值买入—收盘价卖出法、最低价买入—收盘价卖出法、面值买入—最高价卖出法、面值—最高价折扣法。

所有可转债发行公司的终极目标都是消灭可转债，把债主变成股东，从借你钱到拉你上贼船，从当儿子的变成当爷爷的。

可转债往往规定了一个强制赎回的阀点：转股价的130％。如果长时间，比如30天内有15天，或者连续20天，可转债的正股价格达到了约定转股价的130％以上，就要强制赎回，往往以103元买回。（其目的就是告诉你：钱赚得够多的了吧？赶快转股，给我从债主变股东！）所以，就算天天涨停板，15天也不过是417.7％；连续涨20天也就672.7％，六七倍而已。

国内的可转债是目前世界上条款最优厚的可转债！与国外市场上的可转债相比，具有以下一些优势。

1.票面利率高，投资期限短。国内可转债的票面利率平均在1.6％以上；而美国市场的可转债许多都是期限为20年至30年的长期零息债，纯债券部分价值要明显低于国内可转债。

2.到期回售价格高。国内许多可转债都设有到期回售条款，到期回售的价格通常在面值的105％～110％，如果再加上利息，按面值购买的可转债持有到期的债券收益率会高达2.5％～3％，而国外可转债的到期回售价格，通常不过是按面值进行回售。

3.初始转股价溢价率低。按历史统计来看，国内可转债的初始转股价的溢价率比较低，有时候甚至只是象征性地上浮1％，最高也不超过10％；但在美国，可转债的初始转股价溢价幅度大部分在20％以上，有些甚至高达50％以上，所以国内可转债为其内含的股票期权所支付的成本要低得多。

4.转股价向下修正条件更容易触发。国内的可转债都强制性地设有转股价向下修正条款，并且满足修正条款的条件比较容易，这一条款的设置使得在可转债的基础股票价格不断下跌的情况下，其对应的可转债具有较强的抗跌性，甚至出现因预期转股价向下修正而可转债价格上升的现象。而国外的很多可转债甚至没有向下修正转股价条款，完全靠发行公司自觉申请，而且下调的概率极低，下调的幅度也很小。

5.转股价向下修正条款更灵活。当正股进行送股、转增、配股和增发时，均会按其稀释比例相应调整转股价格。对于标的股票的现金分红是否调整转股价，国外一般不纳入转股价格调整范围。但是我国的可转债大多都将现金红利作为调整转股价格的一个因素。实际上相当于可转债持有人既取得了股票分红收益，在债券持有期内又可享受债券利息。

目前中国市场上，最流行的有两个可转债指数：中信标普可转债指数和天相可转债指数。

中信标普可转债指数的编制规则是这样的：在可转债上市首日即按当日收盘价计入可转债指数，在可转债退市时将其从样本可转债中删除；样本权重采用可转债存量计算的权重，并根据上市公司公布的未转股可转债数量每季度调整一次权重；取2003年4月1日为基期，基值为1000。

天相可转债指数编制方法，则是以沪深两市所有可转债的交易价格，按发行公司公告的实际未转股规模帕氏加权计算，反映两市可转债的总体走势。基日为1999年12月30日，基值为1000点。

为什么可转债的收益高得这么离谱？无它，不亏损和复利的叠加效应而已。

“现在我要告诉你们如何致富，先把门关上。记住：别人贪婪的时候你要恐惧；别人恐惧的时候你要贪婪。”——沃伦·巴菲特

尽管美国的可转债远远没有中国的条件优厚，但是巴菲特先生还是喜欢在股市低迷的时期大举购入可转债，而且是越跌越买。

巴菲特投资可转债的一个经典案例是2001年前后的Level 3公司长期债券和可转债。

Level 3公司是美国一家提供互联网宽带和网络通信业务相关的运营商。巴菲特曾经说过，“对我而言，任何有关高科技领域的投资决定，用不了5秒钟考虑就可以否决掉。”因为这些公司绝大多数都属于高速变化、极度不稳定的产业，而快速变化的产业被公认是投资者的屠宰场。此外，巴菲特也公开承认，自己对于高科技产业没有把握，所知不多，因此“知之为知之，不知为不知”，既然不知者，避而远之也。

然而2001年著名投资杂志《巴伦周刊》公开报道：伯克希尔哈撒韦公司居然要购买Level 3公司3.5亿元的低价可转债！一向保守、稳健，喜欢投资可口可乐和吉列公司这样稳定企业的大师，这次一反常态的激进风格，确确实实是让投资者的眼镜掉满了整个美国。

Level 3公司股价在2000年达到最高峰130美元，市值460亿美元。因为大量扩张，欠债约60亿美元，随着华尔街股市泡沫的崩溃，到了2002年，股价居然比高位暴跌97％。一时间市场传闻纷纷，猜测该公司可能倒闭，Level 3公司40多亿元的无担保债券价格居然跌到18～50美分的价格（面值1美元），即使不考虑转股的问题，当成普通债券持有到期的年化收益率也已经高达25％～45％！这对于一个还没有破产的企业来说，是不可思议的！

要知道，公司毕竟还拥有15亿美元的现金和6.5亿美元的银行借款，同时公司还在正常营业，拥有大量的客户，每年还在源源不断地产生现金流。这就等于，以18～50美分的价格买一个每年6％利息 到期后1美元本金的债券！巴菲特不但在市场上高调宣布买入Level 3公司的债券，还进一步接受了公司的私人可转换债券的发售。到了2003年，Level 3债券的价格已经涨到73美分。2006年时，公司已经确定不会申请破产。

仅仅从巴菲特的公开债券操作来看，短短一两年，其年化收益率高达180％，总收益高达4亿多美元！而私募的可转债没有公布收益情况，估计赚得更多！

除此以外，投资者还能利用诸多条款——向下修正转股价条款、回售保护条款和强制赎回条款，通过买卖正股进行间接套利。

假设某转债转股价2元，转债现价101元，正股价2.1元。此时以101元买进转债，以2元转股价转股可得50股正股，市价卖出得50×2.1=105元，去掉交易成本和101元，剩下的就是套利所得。不过，由于当日转股需次日卖出，所以既有时间成本，次日股价也有下跌风险。

安全分析派总是像忍者神龟那样缩在坚固的壳子里，不为所动，既不在100元以下畏惧割肉，也不在140元以上贪婪死守，掐头去尾，安安心心地就吃100元到130元、140元这30％～40％的利润，看似愚钝，其实大巧若拙。

按照安全程度，我们画三条线，分别摆上到期安全价、回售价、面值。这就是最简单粗犷的三条线。怎么用？

简单，不到三条安全线，就不安全，就不保底，就根本不买。进入了第一条安全线（到期安全价），就少买点，保本了嘛！进入了第二条安全线（当期回售价），就再买点，更安全了嘛！进入了第三条安全线（面值100元），就多买点，更更安全了嘛！

如果股性差、价格低呢？

好办，放严要求，把该可转债的三条线调到更低，比如调到：面值、年化3％价格、年化5％价格或更高。

总之，投资可转债就是上有很棒的收益，下又有保底。