全球债务危机下投资机会「国债危机」

近期，一系列令人眼花缭乱的全球地缘政治和经济事件，增强了全球投资者购买美国国债的偏好，似乎各方资金都涌向了美债市场。

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周三，美国交易员甚至还没来得及喝上一杯咖啡，主权债券市场的收益率就开始下跌。在中国经济增长数据令人失望之后，避风港需求开始增强，并且由于意大利与欧盟之间的紧张关系波及欧元区资产，令美债需求上升。随后新公布了一批低于预期的美国经济数据，随着与抵押贷款相关的对冲信号出现，收益率的下降也有了动力。

基准10年期美国国债收益率跌至一个半月低点2.36%，而两年期美国国债收益率则跌至2018年2月以来的最低水平2.137%。在贸易紧张局势和金融环境趋紧的情况下，经济形势日益黯淡，交易员纷纷押注美联储(Fed)今年将降息。

“考虑到全球避险需求和疲弱的经济数据，我们看到大量资金涌入美国市场，”Raymond James固定收益主管凯文•吉迪斯（Kevin Giddis）表示：“即使考虑到货币对冲成本，美国国债收益率看起来不是一个好买卖，它仍然被视为全球最划算的交易。”

吉迪斯预计10年期国债收益率将下跌至2.25％，这将是2017年以来的最低水平。由于投资者选择美国国债来防范意大利的风险以及美伊之间紧张局势加剧，因此收益率下滑速度正在加快。

在对冲成本急剧上升的情况下，美债的需求正在攀升。对手持欧元和日元的投资者来说，考虑到防范汇率波动的成本，10年期美国国债收益率为负。欧元对冲的净收益率为-0.73%。

把所有的风险加起来，交易者们寄希于降息就不是什么秘密了。期货交易员现在预计，美联储基金利率将在年底前跌至2.07%左右，这意味着降息幅度将超过25个基点。在美国总统唐纳德特朗普准备推迟征收汽车关税决定的报道之后，交易商削减了部分基于降息预期的押注，收益率从当天的低点小幅反弹。

周三美国数据公布后，三菱日联证券(MUFG Securities)的约翰赫尔曼（John Herrmann）表示，美联储决策者在利率问题上保持耐心的承诺可能是错误的。

他说，最新的数据“应该有助于改变他们措辞的基调”。“我们认为，美联储需要在第四季度甚至可能在第三季度进行先发制人的降息。”

除此以外，抵押贷款和国债间的相互作用也是关键。随着收益率下降，抵押贷款投资者需要对冲。周三有迹象显示，美国国债收益率的降幅被利率掉期中的利率跌幅超过。5年期互换的息差达到2017年以来的最高水平。

今年3月，一波凸性相关的对冲（convexity-related hedging）加速了本已处于低位的收益率下跌，此前，美联储的鸽派倾向令交易员感到意外。事实证明，当月收益率跌至2019年低点是短暂的。短短几天内，10年期美国国债收益率就回升至2.5%以上，在最近一次下跌之前，债券空头曾短暂欢呼了一阵。

凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性的出现是为了弥补久期本身也会随着利率的变化而变化的不足。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。

Brean Capital的董事总经理拉斯•塞尔托（Russ Certo）说：“随着中东紧张局势以及贸易发展，债券市场正在攀上忧虑之墙。” “一些人通过将更多流动性配置到现金、现金等价物和固定收益市场，来购买额外的保险。”（完）