下半年板块投资机会「三大方向」

图：广发基金副总经理张芊

著名的“一万小时定律”说，1万小时的锤炼是任何人从平凡变成专家的必要条件。

如果按每天8小时、一周5天算，成为一个领域的专家，至少需要5年的专注。

在固定收益投研领域，广发基金副总经理张芊持续耕耘了19年。期间，她管理社保组合超过10年，管理公募基金已有8年。

在这数万小时的锤炼中，张芊练就了深厚的投研基本功，她所管理的广发聚鑫，也向持有人交出了一份靓丽的答卷：近8年累计回报146.85%、年化回报超12%。

在投资行业，工作时间长、竞争压力大是众所周知的事实，“来得早，走得晚，尽心尽责”，是同事们对张芊的直观印象。

“专注长跑，稳健为先，积极捕捉市场机会，增强组合收益。”第三方研究机构评价称，张芊是业内少见的“既懂股又懂债”的基金经理，固收端配置稳健，权益端则追求通过股票和可转债提升收益。

“投资一定要把风险控制放在第一位，不要先想收益，这样才能做到稳健。”谈及“固收 ”产品的管理心得，张芊表示，她会比较积极主动地管理组合，但积极的动作有两个前提：一是要契合产品的风险收益特征；二是不以提高风险偏好为代价来博取高收益，而是寻找高性价比的投资机会，抓住市场给予的机会，尽可能地赚取Alpha收益。

从业经历：19年固收老将耕耘不辍

张芊，清华大学经济学硕士，美国特许金融分析师CFA。2001年入行，先后任职于银河证券、人保资管、工银瑞信基金和长盛基金，从事固定收益投研工作；2012年2月加入广发基金，同年12月起担任基金经理，现任广发基金副总经理、固定收益投资总监。

她管理的公募基金以股债混合的“固收 ”产品为主，包括广发聚鑫、广发集丰、广发招享等。截至今年一季度末，公募管理规模合计255亿元。

同时，她管理社保组合超10年，曾获“10年贡献社保表彰”（全市场仅2人）。

在无数次与风险的“交锋”中，张芊认为，固定收益一定要把风险控制放在第一位，不要以提高风险偏好为代价来博取高收益，一定要契合产品的风险收益特征。

在这个前提下，她会积极主动地管理组合，去获取能赚到的超额收益。

长跑战绩：年化回报12% 机构认可度高

广发聚鑫是张芊管理时间最长的公募产品，是股债混合的二级债基，股票仓位上限20%。

Wind统计显示，自2013年7月12日至今年6月25日，张芊管理广发聚鑫A累计回报147.34%，年化回报12.05%。

数据来源：wind，基金历史业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎

在银河证券分类中的普通债券型基金（二级）中，广发聚鑫过去三年、过去五年的业绩均位列前10。

数据来源：银河证券，截止日期：2021年6月25日

从基金净值走势来看，过去几年，广发聚鑫获得了显著的超额收益，波动控制较为平稳。

她管理的广发招享成立于2020年4月22日，截至6月25日，累计回报16.48%，年化回报13.82%，年化波动4.69%，最大回撤-2.44%。

这种稳健的投资风格，深受机构投资者青睐。根据wind统计，广发聚鑫的机构投资者持有占比不断提升，由2017年末的59.30%提升至2020年末的84.63%。

投资策略：坚守价值 寻找高性价比的机会

圈子里有一句经典的表述：基金经理的组合，是其价值观、人生观的映射。19年的历练，让张芊成为一名长期价值投资者。“在市场上做的时间越久，越是觉得要坚持价值投资、长期投资。”张芊说。

张芊，不仅是一位公募基金经理，也是一位社保组合的管理人，管理时间超过10年。

她特别感激这段从业经历，让她有幸成为国内首批与国外最好投资机构交流的投资人，彼时，价值投资理念在国内刚刚起步。

“价值投资是发现市场价值并且参与创造价值的过程。”张芊说。

因此，她认为，价值投资是在市场还没有预期到有利因素时，基于基本面分析，主动去把握住机会，这是价值投资的真谛。

1、风险控制：风控是实现稳健收益的前提

成熟、稳健是一名老将的底色，经历多轮牛熊周期后，张芊深刻体会到：投资要做到稳健，一定要把风险控制放在第一位。

以固定收益投资为例，风险收益有明显的厚尾效应，息票收益摆在桌面上，债券的票息是既定的，但本金是否会出现信用风险，市场的收益率会不会导致价格剧烈波动，这些都要仔细考量。

相对于预测市场，张芊认为，控制风险最有效的策略是控制风险敞口。

“敬畏市场，就是要把风险敞口控制在一定范围内。”张芊常说。

2、资产配置：固收端稳健获利 擅长把握权益风口

张芊管理的产品以“固收 ”为主，如广发聚鑫、广发集丰、广发招享，她认为，这类产品的管理核心是做好大类资产配置。

首先，根据产品定位确定战略配置思路。

其次，根据基本面，判断股票、转债、信用债、利率债等四类资产的配置战术。

第三，结合市场情况，在各类资产中选出策略主线。

可见，资产配置是获取组合收益的关键。如果大类资产配置错了，就很难在相应的资产上获取好的收益，比如在A股熊市时高仓位配股票。

回顾过去8年的操作，张芊在多次大级别的资产切换关口，都做了比较恰当的资产配置。

例如，2014年，重仓长久期利率债。2015年年中清仓转债。2019年和2020年，权益资产的配置近乎达到20%的上限。

这显示了张芊较强的资产配置能力，华宝证券在2020年的研究报告中提到，张芊管理的广发聚鑫，股票方向把握能力较强，票息收入稳定。

表：广发聚鑫业绩归因分析

资料来源：wind，华宝证券研究创新部，数据截至2020年3月13日

3、固收端：久期操作积极 信用投资稳健

债券投资讲究自上而下把握大趋势，张芊也把更多时间和精力花在研究宏观经济、货币政策、财政政策、债券供求等偏宏观的方向，自上而下配置债券类属资产。

根据历史持仓，张芊投资的信用债以信用评级较高的企业债品种为主，基本不做信用下沉；同时，积极捕捉利率波段机会获取价差收入。

例如，2019年下半年，她预期债券市场出现收益率下行的行情时，果断拉长组合久期，利率债平均剩余期限一度超过20年，以赚取资本利得收益。

4、股票投资：依托团队力量 精选优质成长

作为固定收益出身的基金经理，张芊在股票投资方面有着鲜明的个人特色：一方面，她依据自身的宏观研究能力，自上而下挑选优质赛道；另一方面，她借助公司研究团队的力量，自下而上选择优质成长股。

以广发聚鑫为例，股票投资比例不得高于20%，但实际投资中，张芊大多数时候顶格配置股票资产，体现出了积极进取的偏好。

从持仓来看，张芊偏好成长龙头。

她长期重仓配置TMT板块，并于2020年末增配了部分中游制造业板块标的，偏高端制造方向。这一点在固收出身的基金经理中较为少见。

除此之外，她近年来还长期配置一定比例的周期股。事实上，周期股在2005-2011年也是市场上的成长股，也曾是张芊在当时的重点配置对象。

一方面，这显示出张芊对于经济增长、行业变化的大趋势把握准确。另一方面也反映她对真正的“成长”有较为深刻的理解。

在选股上，张芊充分信任团队。据她介绍，虽然固定收益和股票投资是两个不同的业务条线，但广发基金权益研究对固收条线是完全开放的，股债协同的氛围良好，能为“固收 ”基金经理提供充分的研究支持。

也就是说，基金经理根据宏观形势自上而下优选赛道，个股方面则主要靠公司研究团队提供支持。

此外，张芊也会积极参与可转债投资，以提升组合的收益弹性。

数据来源：招商证券研究报告，不同类型债券仓位变动情况：2016Q1-2021Q1

未来展望：A股或是结构市 看好三大方向

对于下半年的经济，张芊的判断是：经济增速缓慢回落，通胀虽然有压力，但货币政策大概率不会因为通胀而有明显改变。

债券资产方面，一是全球经济增长潜力也不是那么高，二是各等级利率普遍处于历史偏低分位；三是信用利差走阔风险边际缓和。因此，未来债市震荡是一个大概率事件。

股票方面，下半年A股或是结构市，核心是要选到好企业，盈利有不错的增长，今年四季度到明年初再进行估值切换，大概率能获得alpha。

她看好长期容量比较大、景气度比较高的行业，如科技、医药和消费升级。

7月1日至7月9日，拟由张芊管理的新基金——广发恒昌一年持有期混合（A类：012408，C类：012409）在浦发银行发行。这是一只股债混合基金，股票仓位为0-30%，其中投资于港股通标的的比例不超过股票的50%。

张芊表示，结合当前市场环境，“固收 ”产品的管理思路包括两点：一是要立足于股债平衡，希望通过转债、打新、定增等多种资产或策略增厚收益；二是要加强风险的甄别和管控，强调投资组合波动率和回撤的控制，追求长期稳健的风险调整后回报。