债券信用评级变动对到期收益率的影响「债券价格和到期收益率的关系」

来源：itSaiD它说

摘要

一、概念简介

剩余期限：债券的剩余期限是指假设债券购买者自购买债券时刻起，并一直持有至债券发行人兑付债券本金和利息(零息债券没有利率)，期间没有提前赎回和回售，转换成股权等所要经历的时间。

到期收益率：期收益率又称最终收益率，是投资者购买国债及其它债券的内部收益率，即投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。 它相当于投资者按照当前市场价格购买债券后一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。

债券信用级别：债券信用评级是对一个债券投资者购买某种债券后是否能够按期收到利息及本金的概率的量度。债券信用级别和发债人信用级别有一定的正向关系，但不等同于债券发行人的信用级别，因为在其中存在着担保与被担保等因素的影响。

二、到期收益率影响因素简析

市场利率和债券的信用等级是影响债券价格和到期收益率两个最直接的因素。市场利率的变化的取决于宏观经济形势的变化。因此投资者进行债券投资前，必须对宏观经济走势做出一个客观的判断。

但由于宏观经济及市场利率的变化是一个漫长的过程，它说君在此主要研究债券信用评级变动对债券到期收益率的影响，时间跨度仅仅为31天，所以只对宏观经济中的市场利率走势做简要分析，侧重信用级别调整风险。

三、剩余期限变化对到期收益率的影响

随着我国经济增速的放缓，实体经济增速的下调必然导致市场利率在一定程度上的下调。当市场利率有下降的趋势时，由于短期投资者收回资金利率时面对较低的市场利率，面临再投资的风险，所以从市场利率角度考虑投资者面对剩余期限较短的债券，会要求较高的到期收益率。

投资剩余期限较短的债券相对投资剩余期限较长的债券，对债券发行人的未来状况面临更少的不确定性，需要补偿的信用风险也就较少，并且能够获得良好的流动性，如果发行人未来信息不确定性和投资者的流动性考虑，投资剩余期限较短的债券所要的到期收益率低于投资剩余期限较长的债券。所以剩余期限对债券在短期内的影响存在不确定性。

为了方便排除剩余期限微小变化对到期收益率的影响，它说君取了多段剩余期限相差15个到期日的若干(>=10000)只债券进行分析，发现债券剩余期限相差15日在一定程度上会造成到期收益率相差0.05%，但是置信度只有0.1862。

四、债项信用级别变动对到期收益率的影响

它说君在此假定市场在一定程度上有效，而投资者是规避信用风险的。当债券信用级别上调时，投资者面临更少的信用风险；当债券信用级别下调时，投资者面临更多的信用风险。

投资者得到调级信息后会做出反应：面对到期收益率相同而信用级别不同的两只债券，投资者会竞相购买信用级别高的，其结果最终是信用级别高的债券会随着投资者的增加，价格上升，到期收益率下降；而信用级别低的债券会随着投资者的减少而价格下跌，到期收益率上升，最终造成信用级别不同，到期收益率不同的债券市场。

它说君首先抽取了2015年7月1日至2016年10月30日期间773只信用级别上调的债券和177只信用级别下调的债券，分成两组——up组(信用级别上调的债券)和down组(信用级别下调的债券)，然后再对up组和down组以债券信用级别调整日为界限进行二次分组对比分析。

(注：up_before组代表信用级别上调发生前15日，up_after代表上调发生后15日)

通过表中数据可以清晰的看出，债券信用级别上调后，并没有带来债券到期收益率的下降，或者说大家对上调组债券信用风险期望值的降低。

再看一下统计结果的显著性：债券信用级别上调前后债券到期收益率变化差异的显著性高达7.73E-32，接近于0，而债券到期收益率的方差变化显著性为9.2321E-39，也接近0。说明评级公司关于债券信用级别的上调带来了债券到期收益率的巨大波动，而市场投资者对这一反应的最终结果是不相信评级机构的信用级别调整。

它说君认为这是完全符合市场情况的：进入2015年后半年以来，中国债券市场违约债券频繁出现，而在这个时候中国的评级机构却上调众多债券的信用评级，上调与下调之比4.4:1。

接下来它说君和大家一起看下评级公司下调信用级别的债券到期收益率变化情况。

(注：down_before组代表信用级别下调发生前15日，down_after代表下调发生后15日)

通过表中数据可知债券信用级别被下调后，债券到期收益率提高了0.5%，市场投资者对下调债券的到期收益率要求提高，说明市场投资者对下调债券的风险预期值增大。

从表2 和表3可以看出，评级机构上调或下调债券信用级别，均会造成债券到期收益率的提高和波动短期内的加剧。债券评级机构对债券信用级别的上调并没有得到投资者的认可，反而在一定程度上给债券信用造成了负面的影响。

它说君认为造成这一现象的主要原因是近期债券违约现象的高发在一定程度上造成了市场投资者内心的恐惧，而债券评级机构却上调众多债券的信用评级，上调与下调之比与市场现状不符。

从表2 和表3可以看出，上调债券的到期收益率及其波动情况在调整前和调整后均低于下调债券的表现，从统计分析的客观角度，它说君认为债券评级公司对债券的上下调整符合市场高收益高风险、低收益低风险的原理。

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