价值动量趋势三者融合的股票交易技巧「什么是产业融合理论」

#美媒：新投资者涌入中国内地股市#

以下内容转自陶博士，作为学习收藏和分享。

今天，我要详细解读一下这本新书《构建量化动量选股系统的实用指南》。我目前的量化选股思路，很多思想，都已经在该书得到了充分的测试，大量学者已经帮我做了十分有说服力的测试。

读这本书时，我经常的反应是：哑然失笑、会心一笑、微微一笑。这本书非常适合我目前的投资进化思路。我自己很多投资方面的IDEA（主意和想法），这本书中的很多学者都已经做了大量的研究工作。我自己的主意和想法，很多来源于我24年的投资实践。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第一章P24-25提到：越来越多的学术研究都提供了基本面策略（如价值和质量）和技术策略（如动量和趋势跟踪）似乎都有效的证据。以证据为准绳的投资者会提出这样的结论：基本面分析和技术分析策略都是有效的，因为它们是同一枚硬币的两个面。它们是堂兄弟，拥有这一共同的目标：利用行为偏差影响的市场参与者的糟糕决策而获益。

该书第一章P29提到：老实说，主动投资的使命不是争论哪种投资理念更好，谁在乎这一点呢，我们只是想在长期击败市场。

陶博士点评：看完第一章，我会心一笑。这本书很对我的胃口，与我的观念一致啊。我认为基本分析和技术分析都有用的。不管黑猫还是白猫，能抓到老鼠就是好猫。基本分析也好，技术分析也好，都只是一种工具而已。有的人使用基本分析这个工具顺手些，有的人使用技术分析这个工具顺手些。不存在哪个工具就一定好、哪个工具就一定不好的问题。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第二章P67-68提到：由Jegadeesh和Titman在1993年提出的动量效应指出：当一只股票上一年的表现比较好时，其未来的表现也会相对较好。研究人员进行了深入的研究后发现，即使控制了公司规模和价值因素，动量效应依然存在。从样本数据来看，这种效应似乎持续了200年之久，而且在各类资产中都发现了这种效应，如大宗商品、货币甚至是债券。与成长型策略不同，动量策略很好地契合了可持续的主动投资框架，是价值投资（价值投资也是一种可持续的策略）之外的一种优秀的多元化策略。

陶博士点评：看完第二章，我哑然失笑。研究人员的深入研究结论，动量效应充分说明了市场上的一些似是而非的观点（如上一年的牛股，下一年不用看了）是多么地无知。这些无知正是动量效应的利润源泉。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第三章P91指出：动量不是一直有效的，有时候可能惨败。

陶博士点评：看到这个结论，我莞尔而笑。欧奈尔的方法，并不是每年都非常有效的。悲剧在于，他有效的那一年，你选择了别的方法，他失效的那一年，你选择这个方法。再摘录几段以前文章中与大家分享过的内容：

我2005年至2008年的年度金股，基本上是股价相对强度RPS优先一切的原则，只有RPS大于90的股票，我才会考虑。2005年至2008年的年度金股的累计收益率也是远远超越同期大盘指数。

但是2009年我继续坚持这一原则时，2009年的年度金股收益率只有57.73%，当年深证综指涨幅为117.12%。2009年大幅落后同期指数的业绩，让我后来的年度金股中，部分个股没有坚持RPS大于90的基本原则。尤其是2016年和2017年的年度金股中，严重偏离了RPS大于90的基本原则，导致2016年和2017年的年度金股业绩严重拖了后腿。

欧奈尔自称，2009年是他跨越了半个多世纪职业生涯中最具挑战性的一年！这是由于底部垃圾股票引领的一年，而更为优质的股票却时常乱作一团，较高品质的CANSLIM类股票集体表现不佳。

我现在认为，市场扭曲只是暂时的。我2009年的金股大幅落后同期指数的业绩，让我后来偏离RPS大于90的基本原则。这种偏离是错误的方向。投资哲学和投资模式的坚持是最为重要的东东，这是投资最重要的第一课，就是一贯，找到一个好的方法，遵守投资纪律，并且始终坚持。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第四章“为什么所有的价值投资者都需要动量”P114的小结指出：价值投资和动量投资两种投资策略各有所长，但结合两种策略确实能凸显出价值和动量的优势。

陶博士点评：我个人是一个动量投资者，我很欣然接受价值投资也是一个很好的赢利模式。反过来，价值投资者可能不见得会接受动量投资是一个很好的赢利模式。这本书传递了一个核心信息是，所有投资者都应该考虑动量。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第五章“制定动量策略的基础”，P118，计算动量的最简单的方法是计算这只股票在某个特定的回溯期（如过去12个月）内的总回报（包括股息）。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第五章“制定动量策略的基础”，P120-122，先讨论了短期动量：上周收益率为正的证券投资组合（赢家），其下周的收益率往往为负；而上周收益率为负的股票（输家），其下周的收益率往往为正；上个月的赢家是下个月的输家，反之亦然。之前短期内的赢家是之后短期的输家，而之前短期内的输家是之后短期内的赢家。

陶博士点评：看完这里，我哈哈大笑。原来我根据实战经验总结的强势股票的首次10日线、首次20日线和首次50日线的买点，其中的原理，原来在这里啊。我们可能看到有的股票连续上涨，忍不住追高，但事实上，因为短期反转效应的存在，再强势的个股，也总有首次下10日线的机会，也总有首次下20日线的机会，也总有首次下50日线的机会。我们并不需要追高，耐心等待就是了。有时候，耐心等待是一种美德。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第五章“制定动量策略的基础”，P123-125，讨论了长期动量：De Bond与Thaler(1985)在《股市反应过度了吗？》指出：在未来的三年内，过去输家的表现比过去的赢家高出24.6个百分点，二者间的差距非常大。从未来五年的收益率来看，过去的输家高于过去的赢家31.9个百分点。

陶博士点评：看完这里，我偷偷一笑：原来我自己原来理解的反转效应，在这本书里被称为长期动量。我前期文章中，曾经多次这样写过：1985年，泰勒和德邦特《股市是否反应过度》的论文，提出了行为金融学最重要的发现之一：以3－5年为一个周期，一般而言，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路。这个现象在行为金融学中被称为反转效应。

DeBond与Thaler(1985)的这个研究结论，是我个人总结的月线反转的理论基础。我个人总结的月线反转，是根据我个人多年的实战经验总结的，我并没有进行过月线反转的成功率的测试。其实，我根本用不着测试了，De Bond与Thaler这样的学者已经帮我进行了大量的测试。我以后，只需要坚定实施月线反转的选股方法就行了，一定能够取得远远超越大盘指数的业绩的。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第五章“制定动量策略的基础”，P126-134，讨论了中期动量：在中期动量（6-12个月的回溯期）中，赢家恒赢，而输家恒输；动量策略（买入过去的赢家，卖出过去的输家）在中期内（3-12个月）表现良好；最好的策略是根据过去12个月的表现选股并持有3个月；他们发现与中期动量组合相关的超额收益并不持久。例如，在初始形成日之后，持有相同股票的投资组合持续超过12个月时，动量溢价就会消失。

陶博士点评：这个中期动量，是我历史上一些经典操作的理论基石。历史上，我赚钱最多的股票，基本上都是持有N个月的股票（大多数情况下，3<N<10）。简单地说，我就是只是享受了几个月的主升浪。这个中期动量（6-12个月的回溯期），还说明我的120日的RPS是一个重要而可行的参考指标，120日的RPS也是我个人根据实战经验总结出来的，这本书的中期动量研究结论为我的120日的RPS提供了理论基石。这个中期动量，“在持续超过12个月之后，动量溢价会消失”的研究结论，也说明主升浪结束之后，应当及时锁定利润，不妨换股操作。例如我2017年10月介入的泰格医药，最近7个月就一直于下跌状态，充分说明在享受了N个月的主升浪之后，要提防股价见顶，也就是动量溢价会消失。

这个中期动量的理论研究结论，太TMD的靠谱了。我原来在实战当中形成的操作模式，居然具有如此坚实的理论基础。这本书的研究结论，超出了我的想像。我也对自己的操作模式具有更加充足的信心了。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第六章“最大化动量 路径很重要”，P151指出：一般动量效应应是由高质量动量股驱动的，并被低质量动量股所稀释。P153指出：在形成高动量的过程中，价格路径平滑的高动量股的收益要高于价格路径更具波动性的高动量股。

陶博士点评：我前期的文章中，详细介绍了我如何建立“基金持股3% 北向持股三千万”的板块，我自己一般只在这个板块中来寻找我心仪的新姨太。我在这本新书中，发现了要先行设定这个板块的很重要的一个理由（就是这个“价格路径平滑的高动量股的收益要高于价格路径更具波动性的高动量股”），这本书的测试结果，已经充分证明我这个步骤的必要性。这是因为：根据个人经验，基金持股或者北向持股较多的股票的波动性，要低于没有基金持股或者没有北向持股的股票。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第七章“动量”投资者要了解动量的季节性，P154指出：一个比较流行的观念是“5月卖股走人”，指的是投资者要在6月之前清仓，并于11月重返股市。

陶博士点评：我十几年前就知道这个一个研究结论，投资指数，每年11月1日至次年4月30日这6个月的累计投资收益，要远远高于每年5月1日至10月31日这6个月的累计投资收益。我而且用许多国家的指数进行了过验证。这里隐含一个意思是，每年的5月至10月是比较危险的月份，特别是每年的10月份是一个非常危险的月份。当然并不是每年都是这样的。但是，在指数的熊市里，当年的5月至10月，特别是10月，是需要警惕的时间。

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第八章“量化动量击败市场”，P180指出：我们必须强调这一点：投资者要为动量策略的高波动性和回撤风险做好准备，这是动量系统能在未来奏效的主要原因，但增加的期望收益完全能够补偿这些风险带来的损失，这也是动量异象的源头。

陶博士点评：咦，这是不是讲的盈亏同源啊？!

《构建量化动量选股系统的实用指南》该书第九章“使动量在实战中奏效”，P202，两条腿的凳子：价值 动量；P207，为了解决回撤问题，我们讨论一种基本的方法。运用这一方法，投资者能够通过第三条腿，即趋势跟踪，形成更加平稳的凳子。

陶博士点评：看到这里，我禁不住一阵开怀大笑。趋势跟踪这是我的老本行。价值 动量 趋势，这三条腿的凳子会更加平稳。这三条腿，一直是我个人努力研究的方向啊。本文的标题取为《价值 动量 趋势》也是源自这里。

最后一句话总结，这本书看到最后，就是在理论上佐证了我的操作模式是完全可行的，而且是效率很高的。哈哈大笑中，开怀大笑中。