信用债研究员「信用债投资」

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 吴敏 北京报道

1月15日，植信投资研究院在北京发布2021年资产配置策略报告，结合国内外宏观经济和金融市场环境分析，植信投资研究院首席经济学家兼研究院院长连平指出，全球疫情拐点大概率出现在2021 年二三季度之间。随着全球疫情步入拐点，各国政府将明显放松防控措施，各地复工复产将加快展开。世界经济将于2021年下半年整体性复苏，但美元大概率趋势走弱，不过这将使资金流向以中国为代表的新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。

世界经济将于下半年整体性复苏 美元大概率趋势走弱

截至11月底，全球各国共开发200多种新冠疫苗，其中48种正在进行人体临床试验，10款疫苗处于三期临床试验的最后测试阶段。从各主要经济体人均疫苗、预计首次接种疫苗的时间和疫苗供应能力来判断，连平认为，全球疫情拐点大概率出现在2021年二三季度之间。

随着全球疫情步入拐点，各国政府将明显放松防控措施，各地复工复产将加快展开。2021年一季度后，随着疫苗开始接种和拜登上台执政，美国经济弱复苏的状态可能转为较为稳定的中强度复苏；待疫情影响基本消除后，进入强复苏阶段。欧元区经济下半年可能进入弱复苏状态。连平认为，2021年世界经济运行随疫情拐点于年中后出现明显复苏态势，也可能进入整体性复苏阶段。世界银行最新发布的《全球经济展望》预计，2021年全球经济将增长4%。世界经济将伴随全球生产经营活动趋于活跃，国际贸易投资回暖，企业盈利状况改善，资本国际间流动加快，投资者风险偏好回升，市场整体性的投资机会显现。

不过，连平表示，2021年美元大概率趋势走弱。美国财政与贸易双赤字的扩大，均是美元开始贬值的十分重要的条件。2020年美联储超宽松货币政策将导致美元资产相对收益下降，2021年美国的量化宽松和低利率将继续维持，2021年美元走弱较为确定。在美元走弱背景下，全球经济复苏，全球贸易回暖，对大宗商品需求回升；当下商品贸易主要以美元计价，受益于美元贬值，大宗商品价格也会出现回升。同时，美元走弱情况下，资金会流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。中国经济率先复苏且增长速度最快、中国资产将更为受益。另外，美元指数和国内十年期国债利率存在较为稳定的负相关关系，弱美元下国债利率趋于上行。

信用债风险不应低估 非标固收收益率保持相对稳定

2021年上半年，在经济步入主动补库周期、流动性“不缺不滥”、PPI回升等多重因素驱动下，利率债收益率仍有一定上行压力。纵向看，10年期国债到期收益率自5月以来的调整已较为充分。自5月国内经济复苏、货币政策边际收紧、债市供需矛盾凸显以来，债券市场经历较大幅度调整，从低点已上行66BP，目前10年期国债到期收益率3.14%恰好回到2020年年初水平。横向看，境内外利差维持历史高位，境外资金涌入债市趋势不改。2020年以前，中美利差均值在120BP附近，而今年以来中美利差快速走阔，当下中美利差仍处于高位，维持在200BP以上。

2021年，政府债券净融资额将明显收缩、资管新规过渡期到期引发非标净融资明显下降、地产融资收紧、2020年初信贷大幅投放后在2021年将面临较大的到期偿还压力等因素将导致实体信用增长放缓。代表信用条件的社融同比增速与信用利差显著相关，当社融同比出现向下的拐点时，信用利差大概率将走阔，需要关注尾部风险。 2021年信用债违约概率依然不小，连平建议投资采取防御策略，以高等级信用债为主，对下沉资质保持谨慎态度。

不过，信托以及金交所等非标固收产品受信用违约的影响不大，受资产端和行业自身的影响更大。固收产品受违约影响较小的原因主要是信托及金交所产品的持有到期特质，不会出现债券市场短期抛售推升收益率的情况，新发售的产品主要是以市场资金供需状况定价。

当前信托以及金交所固定收益类产品预期收益率已明显高于信用债等债券收益率，投资需求依然旺盛，融资方调高预期收益的动力不足。从风险溢价角度，连平认为2021年信托及金交所产品预期收益率有望保持相对稳定，出现大幅上升或下降的可能性都很小。