中国减持的美债谁接手「可交换债是否需要满足减持」

8月16日，联邦基金利率期货显示，美联储决策者在9月会议上加息50个基点和75个基点的概率分别为62%和38%，尽管，近一周公布的多项数据显示美国通胀压力可能触顶，然而，美联储理事们的最新讲话基调仍然鹰派。

上周，美联储理事梅斯特暗示，在2023年6月前仍会继续大幅加息，以将政策利率升至超过4%，不排除会在某次会议中加息75个基点，以驯服处于40年以来最高位的通胀。

这表明利率会持续上升，偏向激进的加息预期给美债收益率带来明显的波动，给美国债券和金融市场带来抛压，这就是为什么会看到短期美债收益率的回升和曲线创下23年以来最严重倒挂的原因。

因为，美联储为挽回信誉不得不控制通胀而采取上世纪80年代初以来最快速度的加息后，美国利用高通胀对冲债务负担的能力就会被削弱，叠加利率激升后就会迅速增加债务利息支出成本，使得美国财政部和美联储失去救助债务的能力。

美联储总部大楼

我们团队还注意到，比美联储加息更重要的美元Libor已经涨至2008年美国金融海啸的高点，8月15日，衡量银行间借贷成本的重要指标3个月美元Libor的最高值已经升至3.998%，Libor上升表明美国债务融资环境的持续紧张，流动性开始萎缩。

根据美银报告，如果美元基准利率超过4%，那么美国债券市场中的一个关键衰退指标——2年期和10年期的美债收益率曲线可能反转多达85个基点，向以债务驱动美国经济增长的美债市场持续发出衰退信号。

所以，仅从这个角度来看，美联储的强硬鹰派加息将会使美债回报率快速缩水，因为持续18个月处于负值的美债实际收益率（美债名义收益率扣除通胀）会让买家在购买美债时经月度通胀数据调整后收益疲软。

彭博社在8月13日公布的一项美债流动性的衡量指标显示，截至8月11日，美债回报率正接近2019年12月以来的最差水平，美国债券流动性萎缩的风险增大，而流动性收缩后将会导致美债收益率波动性加剧，并给美国基金和其他寻求安全投资回报的全球央行带来收益亏损，这可能使美国企业更难以获得低成本资金。

紧接着，包括高盛、德银、花旗和道明证券等在内的华尔街机构建议做空2年期美债，根据MSCI风险管理团队在8月14日提供的压力测试模型，随着美国同业拆借市场的利率上升，美债回报率可能会从近年来的高点20%降至7%。

高盛也认为，很明显，美国债券利息支出飙升后将会使美国经济”借新还旧“出现困难，这将会使美债市场重新定价，给以国家为背景的美债基石级别的机构投资者提供了更多分散美债风险的选择，事实上，美债被包括全球官方机构在内的买家远离，早有数据可查证。

根据美国财政部8月16日最新公布的国际资本流动报告显示，截至6月，全球央行自今年以来共减持了2372亿美元的美债，创下自2020年以来的最大季度净减持规模（具体数据请参考下图）。

其中，中国自2021年12月以来更是连续七个月共抛售了1131亿亿美债，使得仓位降至十二年以来的最低值至9678亿美元，过去几个月已多次改写12年来低位，且在截至6月的18个月内，有12个月是在抛售（具体数据请参考下图）。

值得一提的是，海外美债持有者排名第一位的日本所持美债仓位出现新变化，日本6月增持美债至1.236万亿美元，增持126亿美元，而5月为1.224万亿美元，结束此前三个月大幅减持美债的状态，而除了日本和中国外，第三大美债持有国英国也减持191亿美元至6154亿美元。

分析显示，伴随着美国通胀压顶和经济衰退浮现，美联储为抑制通胀开启大规模加息，使得持有美债的风险不断提高，而收益率却相对疲软，这背后体现的正是美联储实际上也正在利用高通胀和持续放水印钞来稀释美债的利息成本，按美国金融网站Zerohedge的解释就是这就相当于隐性违约，虽然，美联储已经把基准利率升至2.50%，但经通胀率调整后仍无法使得美债实际收益率转为正值，这也意味着远超美债收益率的高通胀对冲了美债发行成本。

对此，摩根大通量化部门主管Michale Gerrante在最新发布的报告中再次表达了对美债作为全球储备核心资产的质疑，并发表和德银相似的观点，认为美联储降服不了通胀，因为其本身就是制造通胀和债务的幕后推手，而这也是全球市场持续抛售或放缓对美债投资的核心逻辑之一。

紧接着，美国华尔街金融大鳄，被称为富有远见的投资者，吉姆·罗杰斯在8月12日对俄媒RT表示，美国实际债务金额可能已经超过200万亿，几乎是美国财政部所承认金额的七倍，这也是通胀高烧不退的原因之一。

这位美国亿万富翁担忧地表示，美国债务无处不在，印钞无处不在，美国是全球最大的债务国，最终我们（美国）要付出代价。因为，美联储的政策针对自己的经济而不考虑溢出效应时，很可能透支美国金融资产的信贷。（完）