当下的国债及经济状况简析图「我国国债的概况」

国债期货自8月初见顶后，总体维持了一个高位震荡的走势，期间在10月份到11月初经历了一轮V形反转走势，但在近期又回到了前期的高位震荡位置。回顾这波震荡行情，我们可以看到经济数据的持续回落已经没有成为这波行情的主导因素，因为市场已经充分交易了经济下行的预期。而中间的波动则受到大宗商品先大幅涨价后大幅回落的行情以及美联储taper政策变化的影响。对于国债后市的表现，个人倾向会以震荡为主。接下来笔者将从经济基本面、流动性及利率等方面分享一些个人的观点。

图1：十年期国债期货主连合约近期走势

资料来源：通达信，五矿期货研究中心

首先，从经济数据来看，我们可以看到近期的宏观数据总体延续了回落的走势。10月份的主要经济数据中，PMI为49.2，工业增加值当月增速同比3.5％，固定资产投资累计增速同比6.1％，社会消费品零售总额当月增速同比4.9％，进出口总额当月增速同比24.3％。如果以疫情前的2019年增速作为潜在经济增速对比，那我们不难发现当下的经济数据除了出口外，基本都低于2019年下半年的相关数据平均值。而作为去年带动疫情后经济复苏的主要动力之一的房地产，在近期也出现了明显的回落。从10月份最新的经济数据看，70个大中城市的房价当月环比回落0.3％，已经连续两个月出现了回落。在70个大中城市中，房价下跌的城市数量已经扩大到了52个，上涨的城市仅13个，剩余5个城市则持平。而从房地产新开工面积看，10月份累计增速同比增长-7.7％，已经连续四个月负增长且回落幅度持续扩大。

图2：大中城市房价及土地成交溢价率走势

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

图3：房屋新开工面积统计

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

从房地产的数据来看，过去10年我国大概有2次类似的行情，一次是2011年下半年-2012年上半年，另一次是2014年-2015年上半年。为了应对经济下行及房地产价格的回落，在2011年-2012年，央行进行了2次降息及3次降准，而在2014年-2015年，央行则进行了6次降息及4次降准。可以说前两次房地产行情的调整，央行都采取了宽松的政策来应对。但今年在高层不断强调“房住不炒、不以刺激房地产来发展经济”的背景下，今年央行的表现总体相对克制，除了7月份的降准外，没有推出更多的宽松货币政策。

接下来，我们从流动性的角度分析当下市场的状况，从社融增速看，今年10月份累计增速10％，为近年来新低。在细分项中，企业债券融资出现了明显的回落，而过去几年一直维持高增长的政府债券在今年也出现了持续的回落。这表明推动房地产融资的企业债券及推动基建投资的政府债券在近期都出现了明显的回落，这也解释了为什么国内需求在持续回落而出口则表现相对较好的主要原因。除了社融数据，我们从M1、M2的增速我们可以明显看出今年企业现金流出现了明显的恶化，M2-M1的剪刀差持续扩大。

图4：社融细分项增速统计

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

图5：M1和M2走势

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

此外，央行今年在公开市场操作上看，也表现相对克制，MLF在今年基本是等量续做为主，而逆回购仅在近期才有一些净投放入市。

图6：央行公开操作统计

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

最后谈一下利率，基本上国内的短期利率以央行7天逆回购利率为中轴线上下波动，而长期利率以MLF为中轴线上下波动。截止到目前，7天逆回购利率为2.2％，MLF利率为2.95％。而当下十年期国债利率为2.92％（11月17日）。也正是因为当下10年期国债利率已回落到MLF利率以下，所以在经济回落的背景下，国债行情没有出现进一步的上涨，而是在高位震荡。

图7：国债收益率走势

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

综上所述，由于当下货币政策和政府发债融资的相对克制，房地产和基建在短期难有明显好转，所以经济数据仍是一个探底的过程，但鉴于当下的经济数据以及未来经济发展托底的需要，央行在未来大概率会在降准降息上有所行动。而在国债投资上，我们可以看到的是当下利率的低位加上经济的疲弱相互牵制，在政策进一步宽松之前，短期行情预计仍将以震荡为主。

本文源自五矿期货微服务