美国美债太多什么风险「美债危机最新消息」

2022-12-21 12:00:37来源：金融界

作者：中信证券明明

春节期间，美国、英国、德国先后公布了1月CPI的数据以及其他一些重要的经济数据。这些数据走势如何？海外主要股票、债券、汇率市场在春节期间表现如何？是否会对我国春节假期之后的债市产生压力？我们将在后文详细梳理：

美债为何再创新高？美国1月CPI超预期，英、德1月CPI表现也有所上升

美国1月CPI超预期，2月消费者信心高涨。2月14日美国劳工部公布的数据显示，美国1月CPI同比2.1%，连续第5个月处于2.0%之上，预期1.9%，前值2.1%；美国1月CPI环比0.5%，预期0.3%，前值0.2%。排除波动较大的食品、能源后，美国1月核心CPI同比1.8%，预期1.7%，前值1.8%；美国1月核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。劳工部2月15日公布的数据显示，美国1月PPI环比涨0.4%，符合预期，前值由-0.1%上修至持平；1月核心PPI环比涨0.4%，是2017年4月以来的最大涨幅，高于预期0.2%，同比涨2.5%，是2014年8月以来最大涨幅，高于预期2%和前值2.3%。2月16日公布的数据显示，2月美国密歇根大学消费者信心指数初值升至99.9，大超预期的95.3，前值为95.7，为2004年以来第二高水平；2月反映消费者对自身财务状况评估的现况指数为115.1，远高于预期的111.1和前值110.5。

英德通胀表现也不错，欧元区经济增长强劲，支持货币政策收紧。2月13日英国统计局公布的数据显示，由于部分旅游景点价格的上升抵消了汽车燃料和食品价格带来的下行压力，英国1月CPI同比增3%，高于市场预期的2.9%，与去年12月持平。当月CPI环比下降0.5%，高于市场预期-0.6%，低于前值-0.4%。当月核心CPI同比增2.7%，高于市场预期的2.6%以及前值2.5%。2月14日公布的数据显示，德国1月CPI同比1.6%，与前值和预期持平；德国1月CPI环比-0.70%，也与预期和前值持平。除此之外，2月14日欧盟统计局公布了欧元区第四季度GDP，欧元区第四季度季调后GDP年率初值同比2.7%，持平预期，高于前值的2.6%；环比为0.6%，持平预期和前值。欧盟统计局预计，2017年经济增长达2.5%，创十年来最大增幅。

美国1月薪资增速创新高或是美国1月通胀超预期的主要原因

1月薪资增速创09年以来新高，支撑通胀回暖。在1月的报告《阻碍美国薪资上涨的结构性因素是什么？未来走势又如何？》中，我们已经指出薪资增长乏力或是通胀疲软的重要诱因，薪资增长乏力的原因之一是劳动收入份额从08年经济危机以来持续下降，对薪资增长形成了挤压。而自税改落地以来，美国一些大银行、制造商和通讯公司先后宣布提升雇员最低工资，并发放额外奖金，美国1月平均每小时工资因此同比增加了2.9%，创2009年以来最大增幅。美国企业近期提高薪资、发奖金的行为使得消费者形成了持久收入上升的预期，第一部分中我们提到的消费者现况指数是能较好反映消费者对自身财务状况评估的指标，2月美国消费者现况指数的为115.1，远高于预期的111.1和前值110.5，验证了税改落地后消费者预期持久收入上升。根据持久收入消费假说，持久收入的上升可以有效刺激消费，从而进一步支撑通胀回暖。

美联储最为关注的指标是核心PCE而不是CPI指标，从历史走势来看，美国核心CPI从11年底以来一直略高于核心PCE指标，但两者的走势高度一致，预计1月核心PCE将升至1.55%左右。PCE与CPI主要存在三方面的区别：一是两者赋予一篮子商品的权重不同，CPI基于对家庭购买数量的调查，而PCE则基于对商家销售数量的调查；二是一篮子商品的覆盖范围存在差异，CPI只包含消费者直接消费的商品，而PCE还包含非直接消费的项目，例如保险覆盖的医疗服务；第三，当一篮子商品的相对价格发生变化时，PCE试图反应出商品之间的替代效应，也就是说，当白菜的价格相较于青菜上涨更多时，人们会少买白菜，多买青菜，PCE会用新的一篮子商品来刻画人们少买白菜多买青菜的行为变化，而CPI仍使用相同的篮子。由于以上三方面的区别，核心CPI往往略高于核心PCE，同时美联储认为核心PCE是一个更好的通胀指标。以2012年1月以来的数据计算，核心PCE和核心CPI的相关系数达到了0.764，我们估计3月1日发布的1月核心PCE可能升至1.55%左右。

通胀回升背景下，全球债券、股票、汇率市场可能面临一定风险

债券市场

春节期间，10年期美债、欧债收益率无明显趋势，但总体来看微涨；10年期日本国债的收益率持续微跌。10年期美债和欧债分别于2月14日和15日达到春节内的最高点，此后又开始回落和波动，10年期于2月20日收于2.88%，10年期欧债与2月19日收于0.80%。10年期日本国债在春节期间则保持了跌势，从2月14日收盘时的0.066%跌至2月19日的0.061%。

对于欧美债券市场来说，一方面通胀回升和货币紧缩预期仍然存在，推高利率水平。美国1月时薪增速创09年以来新高和1月CPI数据超预期，皆预示通胀回升的可能性在加大，支持货币政策加速紧缩，利率水平抬升的压力也在不断累积。据CME“美联储观察”显示，美联储今年3月加息25个基点至1.50%-1.75%区间的概率目前已经达到83%，美联储的“三号人物”、纽约联储主席杜德利在近期的讲话中也坚持加息预期不动摇。

另一方面美国积极的财政政策导致国债供给增加，使得债券承受压力。在此前的报告中我们已经分析过，特朗普税改、基建等政策都会扩大财政赤字、推动美国联邦政府加杠杆，美联储加息推动去杠杆的进程可能在一定程度上让步。在解决债务上限问题之后，本周二美国财政部新发行了1790亿美元的债券，筹资充实国库，3个月和6个月期的国库券中标收益率创下2008年以来的新高。美国债市未来较长时间仍将面临海量供给的问题，继续助推美债收益率走高。

股票市场

春节期间美、欧、日等主要股票市场均呈现前涨后跌趋势，总体来看收涨。海外股市于2月10日左右扭转前期跌势开始回升，并一直保持涨势至2月16日，经过两天周末2月19日开盘后，各大股指开始下跌。但总体来看，春节期间全球各大主要股指均收涨，截止2月20日，美国标普500指数、日经225指数、德国DAX指数、英国金融时报100指数分别涨0.65%、3.64%、0.45%、1.21%。

美国、英国通胀回升，导致货币紧缩预期和债券收益率上升，对股市继续形成压力，之后高波动可能是大概率事件，甚至不排除在美债破3%前后再次出现调整的可能性，另外美元走势的反转也值得关注。虽然春节期间股市没有出现此前的暴跌状况，但是高利率和通胀回升的局面导致股市基础不稳，17年持续上涨的状况恐将难以持续，高波动和低涨幅的组合可能是大概率事件。本轮支持美股回升的两个重要因素，分别是低利率和弱美元，现在低利率已经被打破，从国债收益率水平来看无风险利率水平，2017年1个月、1年、3年和10年期国债收益率的平均水平分别为0.47%、0.83%、1.27%、2.10%，而近期四者已分别达到了1.4%、2.0%、2.4%、2.9%左右。无风险利率水平升高时，股价估值下降可能引发股价下跌。尽管低利率已被打破，目前美元仍然相对弱势，吸引海外资本进入美国股市，目前股市表现出多空博弈，趋势仍不明显，此后美元走势反转的风险需要高度关注。

汇率市场

春节期间，美元指数小幅上涨，其他主要货币相应下跌。美元指数从14日的89.017上涨至20日的89.718；英镑、欧元等其他主要货币则相应呈现贬值态势。美元兑离岸人民币小幅上涨3个点，涨幅0.50%，收至6.336元。

长期趋势来看，美元仍未摆脱弱势环境，但是短期美元超跌反弹，特别是通胀回升导致美元上涨的风险值得关注。此前人民银行指出，逐步退出逆周期调节机制，这意味着人民币的自由波动幅度将加大，一旦美元短期超跌反弹，人民币就将停止去年以来单边上涨的态势，对于汇率形式的逆转也需要投资者高度关注。

债市策略

总的来说，春节期间美股国债收益率再创新高，建议投资者高度关注3月份的利率和流动性风险。我们认为有两方面原因：一是随着全球主要经济体通胀回升，全球主要发达经济体债券收益率上行，可能会给国内债券市场带来负面冲击。二是，美国积极的财政政策导致国债供给增加，使得美债承受压力，也可能进一步使我国债市受到影响。目前我们认为国内10年期国债收益率3.8%-4.0%的区间目前仍能经受住考验。但如果美债利率突破3%、且美联储维持鹰派在3月份加息和坚持今年4次加息的预期，那么很可能中国央行将在3月份跟随加息，且存在调整基准利率的可能性，那么10年国债在3月份破4%将是大概率事件。

信用债点评

市场利率

2月14日，债券收益率短端上行，中端下行。其中AAA中票1Y上行3BP，3Y下行1BP，5Y走平；AA中票1Y上行3BP、3Y下行1BP、5Y走平；AA-中票1Y上行2BP、3Y下行1BP、5Y走平。

评级关注

1、【国裕物流：目前银行贷款逾期及欠息共计6.63亿元】

2月14日，国裕物流公告称，截止目前，公司及下属子公司国裕物资、江裕海运及其下属子公司经纬液化气银行贷款逾期及欠息共计66316.14万元，其中逾期63552.96万元，欠息2763.18万元。（新闻来源：武汉国裕物流产业集团有限公司公告）

相关债券：15国裕物流CP001、15国裕物流CP002

2、【中瑞实业：对外担保余额97.70亿元，无逾期担保】

2月14日，中瑞实业公告称，截至公告日，公司对外担保余额97.70亿元，无逾期担保，占公司2017年9月30日净资产总额的76.29%，预计占公司2017年12月31日净资产总额的58%。（新闻来源：郑州中瑞实业集团有限公司公告）

相关债券：17中瑞实业MTN001、17中瑞实业MTN002

3、【招商证券：“12招商01”、“12招商02”3月5日摘牌】

2月14日，招商证券公告称，“12招商01”、“12招商02”3月1日起停牌，3月5日发放兑付资金并摘牌。（新闻来源：招商证券股份有限公司公告）

相关债券：15淮南矿MTN001

利率债

2018年2月14日，银行间质押回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了18.01BP、-34.42BP、-2.97BP、9.08BP至2.80%、2.89%、4.68%、4.80%。当日国债收益率大体下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变-1.40BP、0.00BP、-0.27 BP、0.02BP至3.37%、3.62%、3.81%、3.87%。上证综指涨0.45%至3184.96，深证成指涨0.67%至10362.43，创业板指跌-0.11%至1648.58。

周三央行公开市场逆回购净回笼0亿。当日未开展公开市场操作，无逆回购到期。

【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2017年11月对比去年12月M0累计增加296.1亿元，外汇占款累计下降4273.74亿元、财政存款累计增加18168.3亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

说明：2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。

2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。2017年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1219.86亿元，其中隔夜45.30亿元、7天754.62亿元、1个月419.94亿元；自3月16日起，人民银行上调隔夜、7天、1个月利率至3.30%、3.45%和3.8%。

2017年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共108.87亿元，其中隔夜0.1亿元，利率为3.30%；7天58.94亿元，利率为3.45%；1个月49.83亿元，利率为3.8%。2017年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共192.19亿元，其中隔夜6.57亿元，利率为3.30%；7天97.62亿元，利率为3.45%；1个月88亿元，利率为3.8%.2017年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467.66亿元，其中隔夜9.31亿元，利率为3.30%；7天184.85亿元，利率为3.45%；1个月273.50亿元，利率为3.8%。

2017年7月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共139.81亿元，其中隔夜6.8亿元，利率为3.30%；7天74.01亿元，利率为3.45%；1个月59亿元，利率为3.8%。2017年8月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共340.4亿元，其中隔夜28.03亿元，利率为3.30%；7天227.07亿元，利率为3.45%；1个月85.30亿元，利率为3.8%。2017年9月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共688.45亿元，其中隔夜2.61亿元，利率为3.30%；7天313.14亿元，利率为3.45%；1个月372.7亿元，利率为3.8%。

2017年10月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共249.50亿元，其中隔夜13.31亿元，利率为3.30%；7天221.10亿元，利率为3.45%；1个月15.09亿元，利率为3.8%。2017年11月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共241.76亿元，其中隔夜6.3亿元，利率为3.30%；7天158.46亿元，利率为3.45%；1个月77亿元，利率为3.8%。2017年12月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共340.6亿元，其中隔夜7.2亿元，利率为3.35%；7天839.6亿元，利率为3.50%；1个月493.8亿元，利率为3.85%。截至12月末，常备借贷便利余额为1304.2亿元。

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