做空 对赌「利用贪婪的人性赚大钱」

《大空头》是刘易斯洞见烛微，以个人视角重现华尔街上演的市场传奇和诡谲道德剧。一场金融危机，给一向声名远播的华尔街难以想象的重创，然而，在一片狼藉之中，却有一些藉藉无名之辈早已看出市场的漏洞，在众人疯狂的时候做空市场，最终赚得丰厚利润。

《大空头》展现的就是这样一群智力超群、性格怪异的“终结者”，他们之前仅是名不见经传的华尔街员工，却由于对次贷市场的繁荣和金融工具的泛滥充满质疑和不信任，最终洞见了美联储和财政部都不曾察觉的市场疯狂，将赌注压在美国金融机构行将崩溃上。结果，他们打败了华尔街。这场小人物财富传奇的背后，有更多东西引人深思。投行如何用风险的复杂化掩盖产品的风险？评级制度存在怎样的盲点？金融界怎样运用术语的谎言欺骗客户？人性的缺陷和金融体系的弊端在《大空头》中一一精彩呈现。

所谓“空头”，意思是做空的人。做空是资本市场上一种常见的投机手法，它的原理是利用价格下跌赚钱。《大空头》的主角正是几位华尔街上的大空头，他们下注美国房地产市场会暴跌崩盘，于是通过巧妙的方法，做空美国房地产抵押证券市场，最终大获全胜。好莱坞电影《大空头》就是根据刘易斯这本书改编的。

《大空头》头号主人公是对冲基金经理迈克尔·巴里。他投入大量的时间去专注地研究美国的房地产市场，捕捉到了一个巨大的市场黑洞，这个黑洞就是MBS，也就是“住房按揭支持债券”。

什么是住房按揭支持债券呢？就是把房贷打包做成债券，拿到金融市场上，卖给各路投资人。一开始，资产证券化针对的是正常的住房按揭贷款，但是在2008年金融危机之前的几年间，它被延伸到了次级按揭贷款。实际就是银行贷款给没有收入、没有工作、没有固定资产的人去买房。这些人被称为“忍者”，给他们的贷款也叫做忍者贷款。

银行家们把忍者贷款组成的住房债券搅拌到一起，再重新切成片儿，这就创造出了CDO，也就是“担保债务凭证”。然后银行家们再去找穆迪、惠誉、标准普尔做信用评级。结果是这些担保债券拿到了3A评级！信用等级跟美国国债一样高！

迈克尔·巴里认为把1万个忍者绑在一起，他还是还不起债。而且，巴里在阅读大量担保债券合约文本后，推断出了次贷危机爆发的准确时间，就在2007年。

迈克尔·巴里的推断是非常准的。他是怎么做到的呢？关键就在于“可调整贷款利率”。原来，银行给忍者们放贷的时候，为了忽悠这些没有偿债能力的人借钱，故意把初始贷款利率设置得很低，而这个超低利率往往只在还款期开始的头两年有效，两年后就要调整回正常利率。迈克尔·巴里认为，只要两年后开始执行真实利率，必然有大量的忍者还不上贷款，从而会带动美国房市整体崩盘。

基于这样客观深入的分析，迈克尔·巴里最终决定做空担保债券,他想到了一个创造性的解决办法，就是用CDS来做空担保债券。

CDS的全称是“信用违约掉期”，类似于一种保险。巴里给投行支付保费；如果担保债券市场崩盘，那么担保债券跌多少，投行就要给迈克尔·巴里赔多少。他就是用信用合约来卖空美国房地产抵押债券市场。

《大空头》第二位主人公李普曼，当他听到迈克尔·巴里做空担保债券的消息后，立刻调查研究自己手头的这些担保债券到底靠不靠谱。李普曼发现只要有7%的忍者赖账，整个担保债券市场就会崩盘。李普曼立刻决定加入这场针对担保债券市场的赌局。但是李普曼选择了另外一种方式，他没有自己组织对冲基金赤膊上阵，而是拼命向所有的对冲基金推销信用合约，自己则赚取佣金收入。

在李普曼的游说下，另外一位主人公，史蒂夫·艾斯曼也加入了大空头的阵营。史蒂夫·艾斯曼掌管着摩根斯坦利银行旗下一支叫“前点”的对冲基金。他亲自带队下基层实地去调研。调研的结果令艾斯曼无比震惊，一回到华尔街，艾斯曼立刻豪掷数亿美元购买信用合约。

第四拨大空头实际是个微型对冲基金二人组，他们就是康沃尔资本管理公司的查理·莱德利和加米·麦。在一次偶然的机会，他们得知有人在做空担保债券，于是也开始着手研究，最后的结论与三个大空头完全一致。于是，两个年轻人也加入做空阵营。

转眼到了2006年底，大批忍者进入正常利率还款期，他们果然还不起房贷了，次级按揭贷款的违约率攀升到了8%，纸终究包不住火，该来的总是会来。2007年8月份，担保债券市场开始全面崩溃。大空头们大获全胜。

在刘易斯看来，次贷危机的真正元凶是所有房地产市场参与者的贪婪和不负责任，这种贪婪，被金融杠杆放大，从而催生出了空前的房地产泡沫。那么，大空头们在其中扮演了什么样的角色呢？

这些大空头，并不是传统的做空者。他们并没有抛售美国的房产，实际上，大空头们没有这样的能力。他们所做的，只是在与金融市场中贪婪的人性对赌。