日本利率市场化进程「中央银行若提高再贴现利率,将」

据市场矩阵(MarketMatrix.net)报道，在东京的金融界，这种交易被称为寡妇制造者。虽然它除了让从伦敦到纽约的年轻，傲慢的投资者在过去而是年中遭受了巨大的损失之外什么都没发生 - - 现在，他们再次聚集。

赌注很简单：日本央行(BoJ)在日元跌至24年低点时，在稳定日元的压力越来越大的情况下，将不得不放弃其对基准债券收益率0.25%的上限 - - 即所谓收益率曲线控制(Yield Curve Control, YCC) - - ，并让其飙升，就像美国(USA)、加拿大(CAN)、欧元区(EARN)和许多发展中国家的利率变化一样。

影响巨大。日本(JPN)国债在全球有数百万投资者，日本的利率飙升将迅速在金融市场上产生反响。分析人士表示，几乎各地的收益率都会飙升，这将推高公司、消费者和政府的借贷成本，并给全球经济带来了压力，而全球经济已经在承受能源价格飙升和供应链混乱的重压。

随着日本央行展开无限制干预，国债期货成交量暴跌 _By Bloomberg

更重要的是，在更广泛的层面上，日本央行放宽收益率上限将标志着更大的变化 - - 全球超低利率时代的结束。早在1990年代，日本就率先迎来了这一时期，比任何其他国家都早了好几年。今天，该国是唯一的顽固分子，坚持这项政策，其央行行长黑田东彦表示，需要这项政策来支撑一个几十年来一直陷入深度疲软的经济。

“日本看起来越来越与全球环境脱节，”摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Manage-ment)的投资组合经理阿俊·维基表示。“日本央行将不得不在某个时候调整当前的政策框架，因为日元暴跌和进口成本上升加剧了企业和消费者的支出压力。”

他表示，他正在做空日本政府债券。Schroders、Blue Bay Asset Management和Gratticule Asset Management也是如此。

“日本是我们唯一做空的市场，”Schroders的固定收益基金经理凯莉·伍德说，该公司监管着约1万亿美元。

BlueBay的首席投资官马克·道丁最近称日本央行的YCC“站不住脚”，而Gratticule的亚当·莱文森在五月份的一封给投资者信中表示，日本是其做空全球利率的最大市场之一。

▉ 压力巨大

随着赌注的堆积，这些机构开始给超过1万亿日元的日本债券市场带来压力。

6月15日，期货交易处于暂停交易的边缘，因为10年期国债录得2013年以来的最大跌幅，而受国际基金欢迎的10年期日元利率互换已经突破了央行0.25%的红线，这是交易员确信日本货币当局将被迫投降的最明显迹象之一。

日本央行持有的国债规模与该国经济总量相当 _By Bloomberg

在现货市场，海外投资者在截至6月17日的一周内卖出了4.8万亿日元的日本债券，这是2001年最大规模的抛售。

还有第二个阵营通过货币市场进行押注。他们借入日元并卖出，希望在此过程中将其压低，然后在海外购买债券以将收益率利差收入囊中。由于日本央行的政策转变可能会导致日元立即飙升，因此他们也做空了日本国债以对冲其近期风险。

根据宏观对冲基金EDL Capital的创始人爱德华·德·兰格拉德的说法，这是“日本真正的宏观对冲交易”。

▉ 可以控制

尽管市场压力很大，黑田东彦仍然坚守阵地，在央行最近的一次政策会议上坚称，由于日本经济仍萎靡不振，现在退出货币宽松政策还为时过早。

日本的通胀水平与其他主要经济体形成了鲜明对比 _By Bloomberg

他说，通胀虽然自2015年以来首次突破央行2%的目标，但在工资增长不温不火的情况下不可持续。而央行的任务是摆脱通缩。

他还试图驳斥央行的YCC政策受到威胁的说法，将债券购买量提高到创纪录以捍卫利率上限。

“即使国外收益率上升，我们也可以通过购买尽可能多的债券来维持我们的YCC，”黑田东彦本月早些时候表示。央行的国债持有量已经占市场总量的一半左右。

▉ 教训深刻

近几十年来，错误押注日本央行的政策转变让全球金融界蒙受了巨大损失。

Greenlight Capital的埃因霍恩(David Einhorn)在2009年表示，日本的债务负担将导致政府违约，而Hayman Capital Management首席技术官巴斯(Kyle Bass)几个月后就预测国债市场将会崩盘。

十五年前，Independent Strategy的总裁兼全球策略师大卫·罗奇预测，日本国债收益率将飙升，但从未实现。

“它被称为‘寡妇制造者’交易是有原因的，我无意加入这些交易员的行列，”Crossbridge Capital的首席投资官曼尼什·辛格说。

▉ 影响广泛

虽然市场观察人士表示，日本央行可能会在彻底取消收益率上限之前调整其收益率上限，但对全球债券市场的影响将是深远的。

自日本央行干预以来，掉期交易员加大了对利率上升的押注 _By Bloomberg

较高的国内收益率将鼓励日本家庭和机构出售海外资产，并将投资带回国内。这可能会影响从美国(USA)企业收益率到新兴市场债务需求等方方面面。他们还持有包括超过1万亿美元的国债，是美国国债最大的海外投资者。

不断上升的借贷成本将拖累经济增长，正如世界各地的央行行长们都在寻求在抑制通胀和避免衰退之间走平衡木。

在短期内，此举可能会引发一波剧烈的市场波动，就像澳大利亚储备银行(RBA)去年决定放弃其YCC政策一样，或者瑞士央行(SNB)在2015年毫无预警地取消其货币汇率上限。

虽然日本央行放弃其收益率上限不是他的基本预期，但这种举动的连锁反应将在全球范围内感受到，Blue Edge Advisors的投资组合经理杨嘉文表示。

“利率之间的全球联系几乎肯定会对日本以外的利率市场造成负面冲击，”杨说。

▉ 前景难料

随着日元继续下跌 - - 本月早些时候美元对日元触及136的24年高点 - - 交易员们正在猜测，什么水平将迫使日本央行采取行动。

由于货币政策分歧，日元创24年新低 _By Bloomberg

尽管黑田东彦言论的基调强硬，但已经有迹象表明政策制定者正在变得焦虑。

货币暴跌正在加剧已经飙升的食品和能源通胀，随着全国大选的临近，日本首相岸田文雄增加了燃料补贴，以减轻通胀影响。

日本央行可能意识到它需要谈论日元才能给政府一些帮助，因此在最近的政策决定中罕见地提到了外汇市场的风险。黑田东彦还淡化了他的长期主张，即日元贬值总体上对日本经济有利，因为可提振出口。

著名经济学家、末日博士鲁比尼(Nouriel Roubini)上周表示，美元对日元如突破140点，可能足以引发政策转变。

与此同时，Schroders的伍德正在等待和观察，准备加大她的赌注。她说：“如果有任何迹象表明他们将放弃YCC，我们肯定会增加空头头寸。”

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