俄清仓式减持美国债「大股东可转债减持」

美国商务部在4月15日公布的3月进口物价指数意外大幅升至2.6%（远超前值并超越所有经济学家的预期），比2月1.4%的数值更是涨超近一倍。同时，美国3月零售销售也强劲增长0.5%。

最新公布的美国3月份PPI数据也显示，随着食品和能源价格飙升，价格上行压力加剧。自2月底俄乌冲突以来，令人担忧的价格趋势再度恶化，数据显示，3月份，整体PPI通胀同比上升11.2%（前值为10.3%），核心指数同比上升9.2%，前值为8.7%。衡量消费品生产成本的PPI直接影响零售价格，被认为是反映CPI通胀压力的良好先行指标。

在美国经济持续复苏的背景下，需要更快地采取行动以遏制通胀，美国劳工部4月12日公布的数据显示，3月份消费者物价指数(CPI)大涨8.5%（前值为7.9%，这是第六个月连续超过6%），为1981年末以来的最大同比涨幅。

这二个反映美国通胀预期的关键指标数据打脸了华尔街刚刚开始炒作的“美国通胀见顶论”，削弱了通胀即将回落的预期，这表明美联储仍需要进一步采取更加鹰派的行动，这也使得美联储在6月份加息70个基点的担忧重新浮出水面。

美联储三号人物、纽约联储主席廉姆斯在4月15日表示，美联储在5月的下次会议上升息50个基点是合理的选择，这进一步表明即便是美联储更谨慎的决策者也支持更大幅度的升息。美联储在3月开始加息，为三年来首次，那次政策会议的记录显示，俄乌冲突给美国经济所带来的不确定性使美联储未能将利率提高超过25个基点。

对此，美国国家经济委员会主任表示，美国经济现在面临高通胀、供应链挑战以及俄乌冲突持续等引发衰退的“风浪”。经济学家认为，美联储追赶式的被动加息或将引发经济衰退，美国经济衰退的风险越来越大。

美联储主席鲍威尔

美国经济的高通胀预期、美联储的鹰派立场和多支美债收益率曲线使美国债券市场担心美国经济衰退，这也使得美债收益率将继续面临上行风险，并延续近二周以来的升势（扭转了过去两天的跌势），投资者开始继续抛售美债，美债价格与收益率成反比，收益率上涨代表美债被投资者远离。

数据显示，4月15日，美国指标10年期美债收益率跃升，上涨13.9个基点至2.828%，有望创下4月5日以来最大单日涨幅，30年期美债收益率上涨12.6个基点，至2.923%，稍早曾触及2.928%的2019年5月3日以来最高。两年/10年期美债收益率差报36.8个基点。此前出炉的一批经济数据可能会推动美联储继续收紧货币政策，而欧洲央行撤回刺激措施的计划没有预期激进。

美债各期限收益率全部上涨

对此，前美联储理事Lawrence Lindsey表示，随着通胀侵蚀消费开支能力，美国即将在2022年夏季陷入衰退，并表示美联储压根就控制不了通胀，这重创了美国债市，并让两年期/10年期美债收益率曲线在4月3日出现倒挂后一直维持至今，许多人认为这段美债收益率曲线倒挂是最可靠的经济衰退信号。

这使得华尔街坚信一旦俄乌局势如果出现缓和，那么，10年期和2年期美债收益率势将攀升至3%，高盛在4月15日发表的报告援引的数据显示，2021年初，两年期美债收益率低至0.15%，目前涨至近2.43%。

同时，美债还有另外一个隐忧就是，日元疲软正在打击包括日本央行在内的投资者对美债的需求，截至4月14日，美元对日元汇率已经创下近二十年新高，这对于作为美债最大的海外持有者日本央行来说，疲软的日元推高了他们的对冲成本，从而降低了美债的吸引力。德意志银行策略师Tim Wessel在4月11日表示，如果全球央行购买美债的价格成本昂贵，将导致美债边际需求下降进而继续推高美债收益率。

更重要的是，持续攀升的通胀将实际收益率打入到更深的负值深渊（十年期指标美国实际联邦基金利率经通胀（8.5%）调整后约变为负5.79%，且这个负数值是1954年以来跌幅最深），所以仅从这个指标数据来说，包括日本、中国、英国、澳大利亚、加拿大、德国等海外美债持有者从理论上来说或将要为持有美债向美国付款，变相的向美国财政部倒贴利息。

所以，随着美国债务和通胀同时激升，当那些聪明的全球央行需要解决美国债务风险时，货币市场中的美元角色被重置将会发生，而以上这些也是中国和日本从去年12月开始要连续两个月大幅减持美债的部分原因。

据美国财政部最新公布的国际资本流动报告显示，美债官方数据会有两个月的延迟惯例，中国在1月份继续大幅减持86亿美元的美债，持仓降至1.0601万亿美元，去年12月，中国大幅度减持了122亿美元的美债至1.0687万亿美元，这也意味着中国连续两个月开始大幅减持208亿美元的美债，打破了此前连续三个月增持美债的状态，2021年11月和10月分别增持了154亿和178亿美元的美债（具体数据细节请参考图）。且随着近三个月以来十年期美债收益率从1月底的1.78%升至目前的2.80%，料将会看到接下去的三个月的报告中全球央行会有更多的抛售。

债王格罗斯在4月13日表示，随着通胀处在8%以上的高位，我已经在持续做空美债，太平洋投资管理公司联合创始人比尔·格罗斯表示，现在的美债变成了一个风险投资，随着同业拆借市场的利率上升，美债投资回报率会从近年来的10%-20%降至5%-6%，数据显示，美债指数自2021年以来的总回报率为负2.36％，是以名义价格计算2013年以来首次下跌。

紧接着，德银认为，目前，包括高收益率的垃圾债券在内的各期限美债产品中有高达87%的债券实际收益率为负值，这也是包括具有国家背景的美债投资者开始减少或放缓购买美债的部分原因，德意志银行策略师Tim Wessel在4月11日表示，如果全球央行购买美债的价格成本昂贵，将导致美债边际需求下降进而继续推高美债收益率。

美国石英网站在4月10日最新援引的一些交易员、经济学家和华尔街机构的观点分析认为，虽然，美联储已经开始加息，并在刚刚暗示将支持更大幅度的升息，但仍无法使得美债实际收益率转化成为正数据值，且随着美债实际收益率长期处在负值区间（扣除通胀后），这也意味着处于41年以来的高位通胀已经对冲了美国的利息成本，存在隐性违约的可能性。

美国印钞厂一角

这也使得包括日本、中国、英国、法国、加拿大、印度、土耳其、德国等在内的美债基石级别的全球央行投资者很大可能会继续净减持美债，虽然，大幅度抛售美债对美债投资者来说是存在损失风险，但是，如果随着俄乌冲突持续对美国通胀风险增加压力，不排除存在清零美债的可能。

紧接着，前美财长姆努钦就目前持续维持在41年以来的高位通胀及美国市场中供应链短缺提出警告，担心这可能进一步加剧通胀，可能使得作为全球资产价格之锚的10年期美债收益率轻松达到3.5%，被市场长久的大幅减仓。

事实上，从更长远的时间范围来看，我们多次强调，BWC中文网团队据美财政部公布的最近五年的数据统计发现，全球央行净购买的美债总量并没有和美国大放水印钞的数量成正比例，具体趋势请参考下面这份近五年以来全球央行购买美债量数据图，因为，随着美国债券供应量不断激升，持续数月的高通胀，使得美元债资产贬值，且实行极低利率政策，实际收益率更是处在负值，导致吸引力下降。

很明显，目前美国利用美元的货币地位去限制部分国家的金融系统，将会明显削弱美元的地位和使用份额，事实上从美元脱离金本位开始，美元已失去了往日“美金”的光芒，而美国就是将黄金驱逐出金融体系后，借助石油和美债这两个载体才重获现在的货币地位，而这也表明黄金料将重新回归金融属性。

当前在俄乌冲突影响通胀攀升和供应链问题等情况下，黄金或将在2022年扮演“赶超者”的角色，最新的数据正在反馈这个趋势。

世界黄金协会在4月7日公布的报告数据显示，3月全球黄金ETF录得净流入187.3吨（2022年前两个月净流入81.6吨），规模为2016年2月以来最大，尽管月内股市显著反弹及美元走强，但市场对通胀上升、俄乌冲突持续等的忧虑支持资金流入黄金。

其中，3月份，亚洲基金净流入2.6 吨，来自中国市场的需求是主要的推动力，而今年前两个月，流入中国的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上，另据海关数据显示，2021年，中国更是大幅增加黄金进口量，数量高达818吨，比2020年增长了120吨，让投资者感到意外，另据美国堪萨斯州在4月13日更新提出的一项提案（HB2123）显示，该州将正式承认黄金、白银为和美元一样的法定货币，将和美元现金一样使用，并不再征收黄金增值税。（完）