封闭式基金投资「关于基金的新闻」

直播主题:封闭基金—基金中的巨大投资机会
直播嘉宾：@行者峰峰 雪球新锐用户
直播时间：2021年12月1日19:00-20:00
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以下是直播回顾文字稿：

行者峰峰：雪球的球友们大家晚上好，我是雪球用户行者峰峰，非常感谢雪球的邀请过来做封闭基金投资机会的分享，我说话大家听到的话call 1，谢谢大家。

行者峰峰：今天峰峰收到了一位球友的评价，责怪峰峰把封闭基金的投资机会分享出来，球友给峰峰连续三条留言说了我一顿，峰峰想说的是，我之所以把封闭基金的机会跟大家分享，第一个就是封闭基金的投资机会被越来越多人知道是大势所趋，不会因为峰峰或其他人（的分享）而改变趋势。

第二，即使峰峰把封闭基金的投资机会分享出来，也只有少数人才投资封闭基金，真正能坚持下去的人可能更少。

第三，峰峰把机会分享出来也是想给基金的投资者多一个选择。

峰峰今天分享的内容共有三块：

1、封闭基金蕴藏着巨大的投资机会。

2、如何投资封闭基金。

3、封闭基金如何要在资产配置之下进行管理。

分享第一块之前峰峰想和大家约定一个概念，封闭式基金是相对于开放式基金而言，在封闭期内不能申购也不能赎回，基金份额在封闭期不变，在所有封闭式基金中有一部分封闭式基金会选择上市交易，而上市交易的封闭式基金里蕴含着巨大投资机会，峰峰把上市交易的封闭式基金称为“封闭基金”，单纯和封闭式基金做区别，在下面所有内容中峰峰所提到的封闭基金都是指上市交易的封闭式基金。

大家知道上市交易的封闭式基金有多少支吗？截止到目前10月底的数据，共有1157支封闭式基金，而上市交易的封闭式基金是73支，相对于1000多支封闭式基金来说占比不到10%。

大家知道现在市场上有多少支基金吗？算上货币基金、债券基金、投向股票市场的基金总共接近9000支基金，未来可能不到几年时间基金的数量就会破万，这也体现了基金投资者存在喜新厌旧（的心理），大家都喜欢新发基金，不喜欢已有的基金，而峰峰觉得已经存在的基金可能比新发基金更好一些。

咱们先看第一块内容，封闭基金蕴藏着巨大投资机会，是什么投资机会呢？封闭基金为我们提供了超越偏股基金5-10左右的收益率。当然，以现在的封闭基金市场情况来看，这个超额收益在10%左右，但未来可能会向着5%靠近，也可能维持在10%左右的超额收益。为什么会比普通基金多5%- 10%的收益率？这就涉及到封闭基金的收益来源，收益来源包括三块：

1、基金本身的收益，也就是咱们买普通基金的全部收益。

2、折价收益。比如一个基金的净值是1块钱，9毛钱买入，9毛钱的价值会向着1块钱的净值靠近，而靠近的折价收益就达到了1元-0.9元，再除以9毛钱，折价收益会达到11.11%。

3、封闭基金有更低的进入成本，我们一般认购或申购基金的费率是1.2%（认购费）、1.5%（申购费），现在很多销售平台认购费和申购费打一折，千分之1.2和千分之1.5，而封闭基金的进入成本就是券商佣金，现在券商佣金水平普遍在万2或万1.5，也就是说封闭基金的进入成本远远小于认购普通基金或申购普通基金的进入费用。俗话说得好“省下的就是赚到的”，投资封闭基金恰是如此。

接下来我们看看封闭基金到底能达到怎样的收益？下面有一组数据，这组数据从2004年1月至2021年11月24日，接近18年，在这18年时间里沪深300指数的收益率是311.53%，折合成年化回报是8.22%，偏股基金的总收益是1190.4%，年化回报15.35%，偏股基金的年化回报超越沪深300指数7%左右的收益率，而封闭基金因为折价率存在会比偏股基金还多5%-10%的折价收益，所以封闭基金的预期收益可能会达到20%到25%，保守一点可以达到20%。

20%意味着什么？假如期初资产50万，每年持续不断投入10万元，20%的年化收益下，10年之后我们的资产就会达到569万元，这是三四线城市基本财务自由，15年之后资产接近1500万，相当于一二线城市基本的财务自由，20年之后资产是3784万元。峰峰给大家列这个数据不是给大家画饼，而是在我们有一定期初资产之后每年不断投入，在稳定的复利之下资产将会发生翻天覆地的变化，“20%”是非常高的收益率，20%的年化收益怎么样，大家可以看这么一组数据，下面是从2010年6月1日至2020年5月31日排名前十公募基金的收益率，在这排名前十的基金中只有一支基金达到了（年化）20%以上，这支基金叫兴全合润，收益率是22.05%，收益达到15%就可以排进公募基金的前10名，如果我们投资封闭基金能达到20%，那就会是非常顶尖的收益率。

从理论上来讲封闭基金因为折价率的存在比普通基金多5%-10%的收益率，在实践中会是什么样的？这是峰峰在2020年4月通过《基金中的黄金坑》（上、中、下）三篇文章指出了封闭基金中蕴含的巨大投资机会，在当时也建立了一个投资组合，截止到2021年11月19日累计收益是72.5亿，年化回报达到了40.77%。

这个回报水平相比沪深300指数，相比偏股基金，它的收益怎么样？大家可以看一下：2020年这个封闭基金组合的收益是55.09%，偏股基金是49.36%，比偏股基金多6%左右的收益率。

沪深300指数的收益率是37%，封闭基金组合高于沪深300指数18个百分点。在2021年时封基组合实现了11.23%的收益率，对比偏股基金的4.16%多了差不多7%，而比沪深300指数多了17%，两年累计下来封闭基金组合总收益72.55%，大幅领先于偏股基金，也领先于沪深300指数，折合成年化收益，两年跑下来年化收益比偏股基金多了接近8%左右的收益率，比沪深300指数多了23%。

我们再看封闭基金组合相比市面上非常顶尖的基金组合收益率怎么样。下面有两支基金：

1、睿远成长价值。这是睿远基金公司的第一支基金，也是它的开山之作，基金经理是大家所熟知的傅鹏博老师，2020年时他实现了63.31%的收益率，这个收益在2020年时超越封闭基金组合。2021年它的收益是1.58，要比封闭基金组合少了不到10%，两年累计下来它的总收益小于封闭基金组合，年化收益比封闭基金组合小了差不多接近3个百分点。

2、易方达蓝筹精选，这是易方达基金管理公司张坤先生的代表作，可以看到在2020年时这个基金取得了88%的收益率，收益要比封闭基金组合高很多，但在2021年它的收益负9.04%，比封闭基金组合少20%的收益，两年累计下来总收益是71.40%，小于封闭基金组合的收益，年化收益略小于封闭基金组合。

我们在这儿可以看到，我们做一个封闭基金组合，这个组合因为折价率的存在比一般基金多5%-10%的收益率，这样长期跑下来我们不仅可以超越普通基金，也可以大幅领先于沪深300指数，和市面上一些特别出名的基金相比不惶多让。

大家站在现在回顾过去，可以选到很多收益特别好的基金，但如果我们站在现在看未来，我们选到的基金收益还会特别好吗？这具有很大的不确定性，而做封闭基金组合，未来大概率会实现和特别出名的基金差不多的收益率，我们的组合会实现特别顶尖的收益率。

封闭基金蕴含着巨大的投资机会，总结一下这个投资机会就是超越偏股基金5-10%的收益率，预期收益可以达到20%-25%，我们降低一下预期到20%左右，从理论上来讲因为折价率的存在，封闭基金有着坚实的超额收益来源，从实践来看封闭基金确实带来了超越偏股基金、宽基指数的巨大收益。

以上就是峰峰分享的第一块内容。接下来再看第二块内容，既然封闭基金能提供特别好的收益，我们如何投资封闭基金呢？

总结为一句话，那就是：掌握基础、构建组合、规避风险。

掌握基础的“基础”是什么？

1、掌握封闭基金的投资知识。

2、树立合理的封闭基金收益率目标。

3、我们要用长期不用的资金进行投资。

一、封闭基金的知识分为三块：1、封闭基金的定义和分类；2、封闭基金的投资原理；3、封闭基金的风险。这里峰峰不具体展开讲了，大家可以在雪球、百度上搜索，或是看峰峰的文章了解这些知识。

二、树立合理的封闭基金收益率目标，前面我们知道，封闭基金可以提供20%-25%的年化收益，我们把预期收益定在20%。在树立了合理的收益率预期之后我们也要了解到收益率的年分布是不均匀的，有的年份收益高，有的年份收益少，也有的年份是负收益，下面是假如我们投资五年封闭基金收益的年分布情况：

1、每年20%，年化合起来20%。

2、-15%、60%、10%、-5%、75%，折合下来五年也是年化20%。

大家觉得投资封闭基金的收益率更可能是哪种情况呢？峰峰觉得封闭基金的收益肯定不会是第一种情况，因为封闭基金属于权益投资，它的收益年分布不均匀，不可能每年是20%，任何一类权益资产都很难达到平均每年20%的收益率，它更可能是第二种情况，而且实际情况下可能比第二种情况更复杂。

明白了封闭基金年收益分布不均匀的规律，我们在投资实践中就可以（了解），比如投资某一年我们遇到了负收益，这时该怎么办？我们要清晰地认识到负收益相比指数是怎么样的，我们的组合有没有问题，在确定了没有问题时我们就可以乐观自信地面对未来，我们要坚持投下去。

其次在我们某一年取得了特别高收益率时，比如百分之七八十的收益率，这时我们反而不要骄傲，不要期望我们下一年也能取得百分之七八十的收益率，而是要降低预期，看一下这个市场之所以取得百分之七八十的收益率是不是因为市场过热，估值过高，或我们投资的封闭基金受到了大众的热烈追捧，这时我们反而要思考组合和所投基金是否触发了封闭基金组合的卖出规则，或是触发了封闭基金由权益资产转向债券资产的规则。

下面这组数据是沪深300指数从2010-2020年的年收益率分布情况，峰峰在此基础上给沪深300指数的年收益一年加了10%，模拟了封闭基金年收益的分布图。

从这张图我们可以看到，红色的是封闭基金的年收益率，蓝色的是沪深300指数的年收益率。

可以看到在2010-2020年的11年间，封闭基金有七年实现了正收益，四年实现了负收益，收益最高的年份是2014年的61.66%，2019年的46.07%，而在2018和2011年时收益是负15%左右，从这张表中可以看到，我们不能确定沪深300指数或封闭基金每年的收益如何，尤其看这张表，如果我们从2010年开始投资，一直到2012年，连续三年时间可能都赚不到钱，这就需要我们对封闭基金、沪深300指数做一个深刻认知，只要我们的策略、我们的组合没问题，那我们一定要自信、要坚持下去。

投资封闭基金也要了解封闭基金有哪些风险，总结来说是三块风险：

1、选错基金经理。

2、溢价购买封闭基金。

3、短钱长投的风险。

一、大家先看第一块，选错基金经理的风险。大家都知道选择主动管理型基金最重要的就是选择基金经理，因为基金的本质是专家理财，我们选择主动管理基金最重要的就是选择基金经理，如果我们只投资了一个主动管理的基金，那么我们很可能面临巨大的选错基金经理的风险，如何规避这个风险？1、对基金经理进行研究分析，在投资实践中峰峰总结出了三个维度分析研究基金经理：

1、基金经理的管理经验。我们知道，资产管理行业和医生这个行业非常类似，它是知识和经验累进型的行业，基金经理管理基金的经验越多，这个基金经理的投资能力可能就越强，唐朝先生有一本书《手把手教你读财报》，书里说“财务分析是用来排除企业的”，我觉得基金经理的管理经验也是用来排除基金经理的，我们可以直接选择排除经验不足的基金经理，比如我们可以选择排除管理经验小于三年的基金经理，也可以选择管理经验小于五年的基金经理。

2、看基金经理的长期业绩。在基金经理管理的所有基金中你的收益怎样，包含你的绝对收益怎样、相对指数的收益怎样，如果一个基金经理管理的时间特别长，他的所有基金均取得了很好的收益，很可能这就是一个特别优秀的基金经理。

3、深入了解基金经理的投资理念、投资逻辑和投资体系，要在基金经理过去的投资中判断他的投资理念和实际投资是否做到了知行合一，在未来他的投资逻辑是否可以持续获得收益。在对基金经理做了综合分析后我们可以大致选出一些优秀的基金经理。

另外我们可以把这些基金经理做一个组合进行投资，分析基金经理 组合投资就可以极大避免选错基金经理的风险。

二、投资封闭基金会面临的第二个风险。溢价购买封闭基金，就是以高于封闭基金的净值买，比如基金净值1块钱，我们以1.1的价格买，未来随着基金开放期临近我们会面临基金价格由1.1元向1块回归的风险，而且大家注意，封闭基金出现溢价一般是在市场特别火热、估值较高，或是我们极度追捧某一个基金经理时才会出现溢价的情况，这时买入封闭基金相当于溢价买进了泡沫资产，这时我们不仅面临着价值回归、价格下跌的风险，还面临所买资产泡沫破裂的风险，所以溢价买封基几乎等于溢价买进泡沫资产，怎样避免买进泡沫资产呢？那就是管住自己贪婪的手、管住自己贪婪的心。大家千万注意不要溢价买封闭基金。

下面这组数据是东方红的两支封闭基金，东方红资管在封闭基金里做的特别好，第一支是东方红睿玺，2020年11月16日开放，开放时溢价率是2.81%，假如我们以开放日的价格溢价2.81%买入，到2021年9月29日它的跌幅是21.33%，而它净值的跌幅只有12.13%。价格的跌幅远远大于净值跌幅，如果我们账户里跌幅体现的是21.33%，这对我们的心理打击还是很大的。

下一支基金东方红睿泽是在2021年2月1日开放，开放时它的溢价是0.76，如果我们以溢价0.76的水平买了这个封闭基金，它的价格到9月29日的跌幅是19.31%，远高于它的净值跌幅，所以大家千万不要溢价买封闭基金。

三、封闭基金短钱长投的风险，这也是权益投资的共有风险，什么是短钱长投，比如我们用短期不用的钱（比如一年不用的钱）买了封闭基金或权益资产，我们会面临损失的情况，之前我们也看到了权益资产或封闭基金每年的年收益分布是不均匀的，我们不知道我们投资的下一年、下下年收益率会是多少，也不知道收益率是正还是负，假如我们用一年之内的钱买了封闭基金，这一年遇到了负收益，那我们怎么办？我们只能因为要用钱被迫卖出封闭基金而产生实质性亏损。

这张图是基金的持有周期与投资基金赚钱的概率，数据日期从2006年1月1日-2018年7月20日，大家可以看到投资基金一年赚钱的概率是74%，五年赚钱的概率是86%，八年赚钱的概率是100%，也就是说我们持有基金的时间越长赚钱概率越大。当然，如果我们投资的是封闭基金，赚钱的概率要比这个概率更高，虽然高一些，但也不能保证我们投资下一年的收益为正。

《孙子兵法·行篇》中说“故善战者立于不败之地”，就是善于打仗的人首先要立于不败之地，我们做投资也一样，做投资前我们就要让自己立于不败之地，也就是用自己长期不用的钱投资权益资产，投资封闭基金。这个长期是多长？纷纷觉得这个时间至少应该是三年，最好是五年或十年不用的资金。

在了解了封闭基金的三个风险后，我们就要着手构建封闭基金组合了，在峰峰的《基金投资实践》中投资封闭基金形成了两种策略：

1、以基金经理为核心选择高折价率的基金进行组合投资，组合在于基金支数要少。简单来说就是选择优秀的封闭基金，然后在这些优秀封闭基金里选择高折价率的基金进行投资。

2、以折价率为核心排除明显平庸或管理经验不足的基金经理，组合中基金数量要多，折价率要高。

简单来说，我们可以直接排除那些管理经验不足（的基金经理），可以排除管理经验不足三年的，也可以排除不足五年的，我们可以打开基金经理管理的所有基金，这些基金经理管理的产品业绩好不好一眼就可以看出来，我们把平庸的、管理经验不足的经理排除之后再选择折价率最高的基金进行投资。

依据第一种策略，在2020年4月份峰峰构建了“优质封闭基金组合”，大家在我雪球的组合里都可以看到，基金组合是在2020年4月份建立，到2021年11月19日它的收益是72.55%，远远跑赢沪深300指数的收益率，这个基金组合中有5支基金，每个基金是20%的仓位。这个基金从2020年4月份一直到现在，它的最大回撤是13.87%，年化收益超过40%，远远跑赢指数，远远好于普通的偏股基金。这个基金组合中有一些基金在现在看来已经不具备很好的性价比了，大家投资要谨慎，不要随意买入。

第二个策略是折价率为核心的策略，排除明显平庸或经验不足的基金经理。峰峰最近建立了一个封基组合，因为最近建立，所以收益率也不具有参考性，大家在我的雪球组合里也可以看到，这个基金组合共有16支，每支基金差不多6%-7%左右的仓位，下面峰峰以第二种策略来给大家演示一下如何构建封闭基金组合。

1、我们要确立封闭基金组合的目标。

2、建立规则。

3、组合构建。

在构建组合之前我们先来了解折价率的概念，折价率就是基金净值和基金价格之差与基金净值的比值。

比如说基金净值是1块钱，价格是9毛钱，它的折价率是1块减去9毛钱，0.1除以1块钱，它的折价率是10%，但我们买封闭基金时考虑最后收益时需要考虑基金的赎回费用，比如我们买了一支封闭基金，开放期之后按净值赎回，它要扣赎回费，这个赎回费随着我们持有的时间来定，这涉及到净折价率的概念，扣除赎回费之后的折价率，比如前面提到假如赎回费是0.5%，我们的净折价率是9.5%，也就是说假如买这支基金，到手收益接近9.5%，实际收益要比这个高，这是折价率，计算收益是另一种方式。

第三个概念是净年化折价率，指净折价率与剩余年数的比值，因为涉及到选基金，我们要把基金纳入到一块儿进行对比就需要用到这个概念。前面提到这支基金剩余年数是两年，它的净年化折价率是9.5除以2，4.75的净年化折价率，如果剩余年数1年，那么净年化折价率就是9.5，我们选择基金要用这个净年化折价率，选择净年化折价率更高的基金。

构建组合第一步，我们需要确立组合的目标，通过前面的分析可以知道投资封闭基金可以获得高于偏股基金5-10左右的收益，预期收益可以达到20%-25%，我们降低一些预期，把手一降到20%，这就可以作为我们投资封闭基金组合的目标。

投资封闭基金构建组合也需要建立规则，俗话说无规则不成方圆，如果基金组合没有规则或规则很乱，我们的基金组合就会陷入无序，会陷入熵增的状态，这时候我们所建立的组合就会陷入混乱，也实现不了组合的目标。这是峰峰建立组合的规则，大家可以参考一下，我简单说一下，规则分为5条：

1、基金组合中的基金数量是10-20支。

2、单一板块或主题基金不高于30%，这也避免了单一板块所占仓位太高，高估的板块仓位不高于20%，避免持有太高仓位的高估板块，在未来可能高估值走向低估值会面临巨大风险。

3、基金到开放期或者出现溢价按净值和价格孰高退出，换入折价率更高的基金。

4、基金组合排除管理经验低于三年或者平均平庸的基金经理。

5、市场出现泡沫时封闭基金逐渐换入债券资产。

我们可以从这个规则中来看，第一，规则的基金数量是10-20支，确立了单一高估板块的占比，我们也可以看到投资封闭基金什么时候选择退出，也就是什么时候卖出。

第一就是当基金出现溢价时，在市场火热时卖出，换入折价率更高的基金。第二种情况是基金到了开放期之后我们可以按照净值进行赎回。第三种情况是当市场出现整体泡沫时我们可以选择逐渐换入债券资产。

接下来就是具体怎么建立组合，峰峰给大家简单演示一下：

大家可以在百度集思录里，里面有封闭基金的数据，大家可以把这个数据直接复制到Excel报表中，删除一些多余数据后就可以得到第一张表，大家可以看到，现在封闭基金总共有73支。我们在剩余年限之前抄入三列，第一列是赎回费，第二列是净折价率，第三列是净年化折价率，我们需要根据每个基金的持有时间、到期时间算一下每个基金的赎回费用是多少，然后标注出来，计算出净折价率，进一步计算出净年化折价率，然后按净年化折价率从收益最低到最高进行排序，这张表是排好序的表，大家可以看到在这张表中净年化折价率高于10%的基金就有25支，高于7%的基金有47%支，也就是说现在封闭基金的折价率非常高，我们可选择的空间很大，这时我们可以直接把净年化折价率低于7%的基金进行删除，这样就得到第三张表。

在得到这张表之后我们选择排除那些管理经验不足或明显平庸的基金就可以得到第四张表。得到第四张表之后我们再排除那些同一板块不能超过30%，高估板块不高于20%的基金，就可以得到第五张表，在得到第五张表之后我们再排除一些低净年化折价率的基金，这样就可以得到一个最终组合，之后我们给每个基金做一个仓位分配，然后就可以根据市场情况进行买入，这就是建立封闭基金组合的过程。

投资封闭基金就像农民种地一样，我们建好封闭基金组合，种好庄稼，等待组合中的基金折价回归，等待收获，折价收获就是我们收获成果的时候，之后再换如性价比更好的基金继续播撒种子，如此循环下去。

当然投资封闭基金也存在一些局限，比如说，封闭基金是一个特别小众的市场，资金容量小，大家可以看一下，封闭基金市场一天的交易量1个多亿，所以上亿的资金或几千万的资金量很难进入这个市场，这个市场可能更适合几十万或几百万进行投资。

第二是基金的支数少，我们知道封闭基金有73支，相比于1000多支的封闭基金占比不到10%，可选空间非常小，而所有投资股票市场的基金有6000多支，尤其是73支基金相对于6000多支基金来说可选择空间非常小，未来可能会有更多封闭式基金上市交易，市场空间也会被打开，资金容量会变得越来越大，这是峰峰对封闭基金未来的预期。

投资封闭基金也要做好资产配置，在资产配置下管理封闭基金组合，这也是峰峰分享的第三块内容，也是最后一块内容。

在我们有保险保障、生活所需资金的前提下将资产配置在权益资产和债券资产中，具体怎么配置？配置原理就是根据权益资产和债券资产的收益率对比，比如权益资产长期收益率要显著高于债券资产时我们可以将大部分资金投资在权益资产中，当权益资产的长期收益率和债券资产的长期收益率相差无几甚至小于时，我们要多配置债券资产，权益资产大家可以选择封闭基金组合，债券资产大家可以选择债券资金、券商资管或银行理财。

具体怎么做？以现在的情况举例，比如现在沪深300指数的PE（市盈率）是15.14倍，市盈率倒数是1除以15.14，6.6%，这就是沪深300指数的长期收益率，也可以代表权益资产的收益率。

债券资产的收益率：从2003-2018年的16年间，企业债的收益率是4.94%（接近5%）。

可以看到，权益资产的收益率是6.6%，债券资产的收益率接近5%，权益资产比债券资产多1.6个百分点，在峰峰看来低于3%的收益差都不明显，这时我们可以选择多配置一些债券资产，权益资产可以以封闭基金代替，配置30%-70%的封闭基金，配置60%-20%的债券资产，具体每类资产配置多少需要根据每个人的具体情况进行具体配置。

最后峰峰想说的是，我们投资人应该像水一样在投资道路上化作千年寒冰，坚不可摧，勇往直前，做投资也要谨守安全边际，做好资产配置，如水一样包容一切，投资封闭基金也要重在研究，极少交易，在市场中如气一样隐于无形。

今天峰峰分享的内容就这么多，大家需要PPT可以私信留言，有什么问题也可以直接提出来，今天峰峰的分享就到这里，感谢大家。

大家有问题可以私信我或在直播间提出来，没有问题的话今天的直播就结束了，大家有问题可以私信联系。

作者：雪球路演
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来源：雪球
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